◆事件：公司发布2012 年中期报告
    1-6 月公司实现营业收入和营业利润分别为14.2 亿元和1.16 亿元、同比增长16.1%和16.7%；实现归属于母公司所有者的扣非前和扣非后净利润分别为6733 万元（折合EPS0.29 元）和7023 万元（折EPS0.30 元），同比分别增长7.4%和19.1%。公司收入和净利润增速均符合预期。
    ◆点评：
    1-6 月公司酒店运营、酒店管理、景区运营（南山景区）和旅行社分别实现收入2.2 亿元、0.9 亿元、1.9 亿元和9 亿元，同比分别增长5.5%、31.3%、12.8%和19.9%，各项业务收入增速均与行业增速持平（酒店管理业务受当期合并范围的增加——首旅酒店管理公司去年同期未成立，出现收入的大幅增长，剔除此因素则其增速约为15%左右）。其中，酒店运营收入增速主要来自于出租率和房价均显著提升的京伦饭店和前门饭店，二者收入增速分别为9.3%和11.6%，民族饭店已经进入成熟期，收入同比增速不足1%；（南山）景区收入增长主要来自于客流同比增长9.5%（达214 万人次）、门票有效票价比例提升（1.14 个百分点至65.42%）和餐饮、电瓶车等消费提升所致。
    报告期公司各项主营业务毛利率也与去年同期基本持平，销售和管理费用同比分别增长11%和6%，略低于收入增速，但为解决南山门票分成2011年4-5 月南山公司向首旅集团拆借资金3.35 亿元，使得本期财务费用同比增长69%（与我们在2011 年年报点评中关于公司财务压力短期仍将继续的判断一致），因此综合来看，报告期公司的业绩增速与收入增速持平。其中，旅行社业务减亏146 万元，酒店运营、酒店管理、景区运营分别实现利润4285 万元、6322 万元和1419 万元，同比分别增长0.2%、114%（剔除合并范围差异后同比增长22.8%）和8.4%，即主要利润来源酒店运营和景区运营受人工成本上涨等因素影响利润增速略低于同期收入增速。
    由于去年同期预付南山门票分成款3 亿元，报告期未发生此项大额支出，因此报告期每股经营活动产生的现金流量净额达到0.55 元，远好于去年同期-0.83 元的水平。
    ◆酒店运营、管理和景区主营业务大概率将维持平稳增长：公司自主运营管理的民族（73%）、京伦（78%）和前门（60%）三家酒店入住率已经在70%左右的高位，未来增长主要依靠房价提升和餐饮等消费的提高，预计收入和业绩增速维持在个位数水平。上半年公司置出收入业绩开始下滑的展览广告资产、置入首旅建国管理公司75%股权、首旅酒店管理公司100%股权和欣燕都经济型连锁酒店100%股权的资产，不仅基本解决与控股股东首旅集团之间的酒店同业竞争问题、强化酒店主业的核心竞争力，而且在全行业人工、租金和能耗成本快速上升的背景下，注入酒店管理公司以品牌输出的轻资产扩张模式可以克服自营高星级酒店投资大、回报率低、竞争激励、盈利不确定等风险，从而实现收入和业绩的快速增长（虽然收入规模低，但盈利能力较强）。截至报告期，首旅建国管理约67 家酒店、首旅酒店管理首旅集团旗下11 家酒店，欣燕都经营管理约25 家经济型连锁酒店，加上公司自营的3 家门店，公司以106 家饭店、3 万间客房的经营规模排名行业第三位，预计酒店管理业务未来2-3 年的收入和业绩增速将维持在15%左右的水平，成为公司酒店主业收入和业绩的增长的驱动力。