投资要点 
    公司发布2012 年中报：上半年，公司实现营业收入14.2 亿元，较上年同期增长16.13%；归属于母公司净利润6733 万元，较上年同期增长7.42%；扣非后的归属净利润7023 万元，同比增长19.06%；实现每股收益0.29 元， 符合我们的预期。
    旅游业持续景气，旅行社业务有望保持高增长。2012 年上半年，神舟国旅入境、出境、国内旅游的组织接待人次分别同比增长3.93%、2.27%、3.46%， 实现营业收入9 亿元，较去年同期增长19.87%；其中，入境、出境、国内旅游收入分别增长14.01%、8.44%、28.74%；毛利率与上年同期基本持平。
    酒店和景区业务运营良好，呈现平稳增长态势。得益于京伦饭店（+9.30%） 和前门饭店（+11.62%）营收的快速增长，公司酒店运营业实现收入2.21 亿元，同比增长5.49%，毛利率上升1.15 个百分点。南山景区共接待游客214 万人，较上年同期增长9.48%，实现营业收入1.88 亿元，较上年同期增长12.84%，毛利率维持稳定。我们认为，门票分成对南山公司造成的影响即将过去，人均消费有望逐步提升。
    资产重组后，酒店管理或成为新的利润增长点。报告期内，酒店管理公司上半年共实现营业收入9,375 万元，同比增长31.33%。其中，首旅建国实现营业收入1,637 万元，较上年同期增长13.06%，利润总额625 万元，较上年同期增长18.45%；欣燕都实现营业收入6,718 万元，较上年同期增长16.9%；实现利润总额189 万元，较上年同期增长39.69%。目前看，资产重组置入的酒店管理公司有望具有较好的成长和盈利空间。
      财务与估值  我们维持公司2012-2014 年每股收益分别为0.51、0.62、0.74 元的预测， 酒店资产重组长远来看有利于公司专注于酒店业务，提升盈利能力，给予2012 年33 倍估值水平，对应目标价16.80 元，维持公司买入评级。 
     风险提示  酒店业和旅游业增速低于预期。