投资要点  事件：  公司2012年上半年实现营业收入为20亿元，同比减少22%；实现归属母公司所有者净利润为5788万元，同比减少80.5%。  点评：  限产保价致市场份额收缩。公司上半年参与区域协同，熟料窑产能利用率显著低于往年；公司上半年熟料产量为487万吨，同比减少14%；熟料窑运转率为约为75%，其中Q2、Q1分别为61%、89%，同比往年正常水平分别低10、6个百分点。公司上半年实现水泥产量606万吨，同比减少9%，水泥产量降低幅度低于熟料产量。上半年共销售商品（水泥+熟料）为703万吨，同比减少12%。公司作为江西省水泥龙头企业，限产保价使公司在区域的市场份额收缩，小企业及外来水泥及熟料市场份额上升。  混凝土业务规模扩大。公司上半年20亿的收入规模中，水泥、熟料、混凝土业务收入分别为17、1.1、1.9亿元。公司从2011年开始加大产业链的延伸，自建和收购了部分混凝土搅拌站。2011年全年商混收入为3268万元，2012年半年度已经达到1.9亿元，业务扩张速度较快。商混业务的毛利率尚可，接近19%；净利润水平也不错，上半年达到740多万（子公司数据加总），净利率接近4%。      
    公司2季度吨毛利继续下降至38元左右。整个上半年，公司所在区域水泥价格持续下跌，公司产品出场均价约为257元/吨，而去年同期高达323元，同比降低了近66元。其中，1季度和2季度分别约为281、241元。上半年公司水泥及熟料平均生产成本约为215元，同比去年同期略有下降。分季度看，1季度和2季度生产成本分别约为230、203元，2季度环比大幅改善。公司上半年吨毛利从去年同期的101元降低至约48元，1季度、2季度吨毛利分别约为53、39元。 产能利用率同比下降导致吨产品期间费用大增。从期间费用觉得规模来看，上半年三项费用总计约3.14亿元，同比去年的2 .72亿元，增长了15.4%；而公司上半年收入、产销量同比分别下降了22%、12%，表现为公司期间费用率、吨产品对应期间费用的大幅上升。公司上半年吨产品期间费用约为45元，同比上涨了近11元。 上半年确认营业外收入显著高于往年，除去营业外收入，公司已经处在盈亏线边缘。公司上半年营业外收入为8667万元，已经接近去年全年9007万元的规模。如果扣除公司上半年的投资收益3071万元、营业外收入8667万元，公司利润总额只剩485万元，公司基本处在盈亏线上。营业外收入多出往年的部分主要为政府补助，上半年政府补助达到4709万元，而去年同期仅为295万元。 存货多为原材料，期末库存水平还算合理。公司期末存货净值为5.8亿元，较1季度末略有上升；存货中的原材料有3.7亿元，在产品、产成品分别为0.07、1.93亿元，简单估算成品库存约为100万吨，对应略少于1个月的销量，库存水平还算合理。 维持公司"增持"评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.27、0.64、0.99元，对应PE分别为42.5、18.3、11.8倍。2013年华东区域新增熟料产能较2012年将大为减少，随着下游需求的复苏，行业供需将逐步改善，维持公司"增持"评级。 风险提示：区域需求复苏低于预期