静待需求回暖、价格反弹
    上半年业绩符合市场预期
    由于上半年需求疲弱导致公司量价齐跌。水泥熟料销量合计销售703万吨，同比下滑了12%；吨毛利同比下滑58%至42元/吨。12年上半年收入同比下滑22%至20亿，归属母公司股东净利润同比下滑80%至5800万。业绩与之前的预告相符，也与市场的预期一致，但低于我们前期较为乐观的盈利预测。
    期待量价季节性反弹
    随着夏季高温雨季过去，我们预期需求将会出现季节性恢复并拉动水泥价格的反弹。同时，我们预计未来两年江西省的新增产能有限，同时，江西经济仍处于高速发展的轨道上，水泥需求仍有较大的增长空间，因此未来两年水泥价格有望走出2012年的低谷，提升其盈利能力。
    下调盈利预测
    考虑到宏观经济的不确定性，谨慎起见，我们下调12/13/14年全年水泥熟料销量至1635/1700/1785万吨，销售价格至261/269/275元/吨，吨毛利至48/53/57元/吨。相应的，12/13/14年EPS从0.95/1.34/1.40元下调至0.35/0.54/0.69元。
    估值：下调目标价至14.00元，维持“买入”评级
    我们依据瑞银VCAM模型，将公司目标价从15.20元下调至14.00元（WACC为8.7%，beta为1.22x），对应12/13/14年40x/26x/20x的PE，处于较高的水平，但我们认为PE指标对于盈利处于低谷的周期股来说意义不大。我们的目标价对应的13年吨企业价值为330元/吨，低于重置成本，应是比较合理的。