量缩价跌，等待需求回暖 
    江西水泥 2012年上半年实现营业收入 20.1亿，同比降低 22.1%，实现归属上市公司股东净利润 0.58 亿元，同比降低 80.5%，对应每股收益 0.15元，其中 1季度和 2季度每股收益为 0.13元和 0.02元。今年上半年受区域重点工程需求放缓影响，公司所在区域市场开工严重不足，产品销售价格大幅下降；自第二季度以来，水泥市场需求虽有所回升，但价格仍持续走低，同比降幅较大，导致公司上半年盈利同比大幅回落。目前华东区域的价格已经跌至成本线附近，进一步下滑的空间不大，预计 4季度在需求回暖以及季节性因素作用下价格有小幅的反弹，但反弹空间相对有限，未来重点关注政策预期的变化以及政策的实际执行情况，我们维持公司的持有评级，目标价格上调至 12.60元。
    支撑评级的要点 
    华东地区上半年新增 2,356万吨熟料产能，其中江西新增 155万吨熟料产能，虽然江西地区新增不多，但受区域整体产能压力影响，上半年区域价格一路走低，预计未来水泥价格低位徘徊可能性较大。
    上半年公司实现水泥熟料综合销量 703万吨，同比降低 11.7%，吨价格由去年同期 324元降至 286元；吨毛利由去年同期 101元降至 48元，吨净利由去年同期 58元降至 11元，吨归属母公司净利润由去年同期 37元降至 8元。
    公司上半年公司期间费用率 15.7%，同比增长 5.1个百分点，其中销售费用率 4.8%，同比上升 1.7个百分点；管理费用率 5.8%，同比上升 1.9个百分点，财务费用率 5.1%，同比上升 1.4%。
    今年上半年投资收益为 0.31亿元，较去年降低 0.5亿，主要原因是去年同期公司投资收益中包含出售闪亮药业有3,491万元和南方水泥分红得到的 4,591万元，今年同期南方水泥分红降至 2,800万元。