投资要点： 从外部市场来看，江西省水泥供求状况在不断改善，"十二五"推动的投资增加带来了水泥需求的复苏；随着兼并重组的推进，市场竞争格局有明显改善。从企业本身来看，江西水泥具有良好的成长性，较强的成本费用控制能力，领先的资产运作能力。我们认为，水利建设加速和预期中农村建材下乡补贴政策，水泥需求边际增量将显著改善区域水泥价格。   
    报告摘要：  
    立足江西，主导区域水泥市场。江西水泥在省内的市场占有率约为20%， 其与关联公司南方水泥有限公司协同主导江西省50%以上的市场份额，江西省内前五家水泥企业市场占有率达到70%，较高的行业集中度保障了企业的市场控制能力，行业协同状况良好。  
    延伸产业链，发展混凝土业务。为应对产品单一化风险，江西水泥积极推动产业链延伸，发展商品混凝土业务。公司通过联合重组和项目建设，产业链向下游混凝土延伸，混凝土业务从无到有、增长迅速。目前具有混凝土产能400 万方，在建产能140 万方，预计今年将达到600 万立方，"十二五"期末在南昌、赣东北、赣东、赣南等区域产能达到3000 万立方。  
    江西省水泥市场供求关系不断改善，预计产量保持两位数增长。供给方面， 产能过剩压力较小，水泥供给富有弹性，推进兼并重组以改善行业竞争状况；需求方面，江西省固定投资增速快，农村需求稳定，从而保障了水泥的需求量。通过预测，得到2012 年水泥产量为7662 万吨，同比增速为13%，超过前两年低于10%的增长速度。  
    江西水泥运营能力强，盈利状况良好。公司良好的成长性，较强的成本费用控制能力，以及领先的资产运作能力，为公司盈利增砖添瓦。  
    我们预计公司2012、2013 年的EPS 分别为1.23、1.48，对应当前股价的PE 分别为10.19、8.81，给予"买入"评级。