事件：江西水泥2011年全年实现销售收入56.49亿元，同比增长46.83%；实现归属于母公司净利润为5.06亿元，同比增长230%，每股收益为1.276元。  投资要点  ?公司业绩符合预期，公司2011年水泥产品销售1776.52万吨，同比增长10.16%。水泥均价为316元/吨，同比上升30%，毛利率为28.56%，同比上升了8个百分点。公司年水泥生产能力已近2000万吨；混凝土产能400万方，在建混凝土产能140万方。 ?江西水泥正实行定向增发进程当中，拟以不低于10.56元/股的价格定向增发不超过6500万股。募资资金拟用于收购锦溪水泥40%股权和新建混凝土搅拌站，增发收购将使公司水泥权益总产能增加156万吨，增幅为21%。我们测算增发完成将增厚公司业绩约8%。定向增发已获得证监会审核通过。 ?2012年公司所在江西区域水泥价格已明显下降，2012年盈利水平将明显降低。PO.42.5水泥价格已从接近500元/吨左右下降到了目前350元/吨，我们预计2012年水泥价格全年将低位运行。  财务与估值  ?基于2012年较为严峻的宏观环境和目前疲软的水泥价格走势，我们将公司2012和2013年年水泥销售均价下调为297元/吨和302元/吨，相应下调公司2012-2014 年每股收益预测分别为0.94、1.25、1.35元，对应目标价15.00元，维持公司买入评级。  风险提示  ?地产和基建投资持续低于预期