投资要点
    1H12 归属股东净利润同比增长37.4%、EPS 0.74 元
    南京银行1H12 归属股东净利润同比增长37.4%至21.8 亿元，今年上半年，贷款和存款余额较年初分别增长14.1%和25.1%，净息差同比扩大4bps至2.61%，不良贷款余额较年初增长9.9%，不良率0.75%（较年初下降3bps），拨备覆盖率346.8%（较年初上升22.8 个百分点），核心资本充足率和资本充足率分别为10.42%和13.34%。
    投资业务发力、有效支撑业绩增长
    上半年，投资收益和公允价值变动损益合计占非利息收入比重达45.8%，不仅高居上市银行首位，而且大幅领先同业（招行排名第二，该比率仅为19.7%），在降息周期中，有效弥补了利息收入下降的负面影响，得益于：1）随着流动性逐步宽松，该行特色的债券业务大放异彩，今年进行期限结构调整、并着眼于短期限和波段操作，取得了良好收益，上半年，交易性和可供出售类金融资产贡献了60%的投资及公允价值变动收益；2）对日照银行、江苏金融租赁和芜湖津盛农村合作银行的股权投资贡献显著，按权益法核算，在上半年两项非息收入中占比为36%。该行把握债券市场机会的能力突出，在已经开始的降息周期中，我们预计投资业务将持续发力，有效支撑业绩增长。
    二季度息差环比扩大：非信贷资产配置调整、存贷利差优异
    按期初期末余额计算，二季度净息差环比扩大6bps，我们判断，这与该行在今年进行的非信贷资产负债结构调整有关，与兴业银行类似，投资及同业息差的扩大推动了二季度整体息差的提升。此外，该行存贷款利率的表现十分优异，上半年，贷款利率环比上升52bps 至7.33%，两项均居已披露中报银行第二位，贷款定价显著提高，存款利率环比仅上升18bps，升幅排名倒数第三，存款成本控制得当，存贷利差环比扩大34bps 至4.85%，绝对水平仅次于民生银行。
    资产质量堪比大行：隐患释放充分、未来压力小
    在前期调研中了解到，该行早在1Q11 便已开始进行全方位资产质量排查，并提前退出了大量后来出现问题的项目，同时，经营理念立足本地，业务多围绕江苏省内客户展开，便于把握与防控风险，我们认为，得益于较早开始的风险排查和审慎的经营理念，该行风险隐患释放充分，未来资产质量进一步恶化的压力小：1）逾期贷款占总贷款比重0.65%，为已披露业绩银行最低，虽然上半年90 天内逾期贷款增长较快（较年初增长146%），但占总贷款比重仅0.3%，亦为已披露业绩银行最低，潜在影响有限；2）不良贷款/逾期贷款和关注贷款/逾期贷款分别为116.5%和473.8%，大幅高于同业（同业平均分别为65.3%和152.5%），不良及关注类贷款确认充分，未来已逾期贷款转化为关注及不良的压力小；3）关注类占比较高，但占比下行趋势已确立，同时，上半年关注类迁徙率仅1.9%，大幅低于同业（平均11.8%），动手较早的排查清理效果显著。  
    维持“推荐”评级
    我们预测，南京银行2012-13 年的EPS 分别为1.35、1.62 元，BVPS 分别为8.50、9.94 元，对应8 月24 日收盘价7.78 元动态P/E 分别为5.8、4.8 倍，动态P/B 分别为0.9、0.8 倍。我们相信，该行的投资业务在降息周期中将大有可为，传统利息收入下降的负面影响大幅弱于同业，差异化竞争优势显著，同时，通过前期的清理排查，信贷风险释放充分，未来压力小于同业，资产质量堪比大行，维持“推荐”评级。
    风险提示
    债券市场表现大幅弱于预期，行业范围内资产质量风险。