收入均保表现良好。我们预计南京银行未来将保持较高的资产和利润增速，而如果跨区扩张政策明确，对城商行将有良好刺激。我们维持南京银行买入评级不变，目标价格下调至9.03 元。
    支撑评级的要点
    中报业绩超预期。南京银行上半年实现净利润21.84 亿元，同比增长37.4%，高于我们预期。推动净利润高增长的因素，包括资产规模的高速扩张，良好的手续费业务增速，以及超出预期的债券投资收益。
    资产规模保持高速扩张。截至6 月末，南京银行存款相比年初增长25.1%，贷款相比年初增长14.1%，总资产规模相比年初增长18.6%。
    推动存款的大幅增长因素，可能包括异地分行的扩张以及6 月份城商行的大规模信贷投放。南京银行贷存由年初的61.8%进一步下降至6 月末的56.4%。在当前环境下，预计未来南京银行仍将保持较高资产增速，这将有助于推动其业绩增长。
    净息差环比提升6 个基点。根据期初期末余额简单平均测算，南京2季度净息差环比1季度提升约6个基点，这在高资产增速下更为可贵。
    手续费收入保持高增长。上半年手续费净收入同比增长41.8%，2 季度环比1 季度也增长9.9%。各项业务中，除咨询顾问业务受银监会治理影响同比下降1.8%之外，清算结算，代理业务，托管等业务均保持高速增长。
    债券交易收入超出预期。受上半年债券市场的良好走势推动，上半年南京银行的交易类收入同比增长436.6%。6 月末，债券投资在资产中占比约25.1%，占比相比年初保持稳定。我们预计下半年债券市场表现可能不如上半年，债券交易收入环比将有所下降。
    资产质量压力显现，但仍在可控范围。6 月末不良余额由1 季度末的8.04 亿元上升至8.82 亿元，不良率由0.73%上升至0.75%。关注类贷款余额由32.89 亿元上升至35.88 亿元，关注贷款率由3.00%上升至3.06%。逾期贷款余额由年初的5.02 亿元大幅增加至7.57 亿元，逾期贷款率由0.49%上升至0.65%。2 季度拨备计提力度较大，年化信用风险成本约1.04%，6 月末拨备覆盖率由1 季度末的342.8%上升至346.8%，拨贷比由2.52%上升至2.61%。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下滑程度超过预期，银行业的资产质量迅速恶化。
    估值
    目前南京银行估值相当于0.95 倍2012 年市净率，或6.14 倍2012 年市盈率。我们预计南京银行未来将保持较高的资产和利润增速，而如果跨区扩张政策明确，对城商行将有良好刺激。我们维持南京银行买入评级不变，但由于市场风险溢价上升，将目标价格由11.86 元下调至9.03 元。