2012 上半年，公司实现营业收入90.70 亿元，同比增长8.54%；实现归属净利润3.84 亿元，同比增长21.62%；基本每股收益0.83元。分季度来看，公司第二季度营收和归属净利润分别同比增长13.03%和47.24%，较一季度回暖明显。公司上半年业绩增速超出我们此前的预期。
    上半年并表因素贡献业绩增速约8.5 个百分点。公司于去年四季度完成对成都王府井13.51%股权的收购，剔除并表因素，公司上半年净利润同比增长约13%，二季度同比增幅则达到近37%。
    毛利率有力提升。上半年，公司主营毛利率和综合毛利率分别为17.15%和19.10%（去年同期分别为16.71%和18.72%），同比提高0.4~0.5 个百分点；第二季度，公司综合毛利率达到19.79%（去年同期为19.13%）。在收入增幅放缓的背景下，公司毛利率管理工作取得可观成效，这为公司业绩保持较快增长提供了有力保障。
    管理费用率同比下降，租金压力暂有缓解。上半年，公司销售费用率和管理费用率分别为9.39%和2.7%（去年同期分别为8.56%和2.94%）。上半年长期待摊费用摊销同比增长50.12%（受门店装修影响）；公司租赁费同比增长6.79%，租金压力暂有缓解。值得指出的是，结合以往租赁费和现金支付租金的数额关系来看，公司上半年租赁费会计处理方式可能有所微调。我们认为，随着下半年5 家新门店的开出，租赁费用压力将有所回升。
    新开店快速盈利。上半年，公司去年新开成都2 店和鄂尔多斯均实现盈利，净利润分别为1783 万和278 万。此外，双安商场子公司实现净利润2833 万元（去年全年为2008 万元），而西宁店、长沙店也表现出较好的净利润同比增长。
    结合半年报业绩指标，上调公司2012 年业绩预测。我们预计公司2012EPS 为1.53 元（上调0.05 元），目前股价对应2012 年动态PE 为约17 倍。我们维持公司“买入”评级。