综合毛利率提升及实际税率下降驱动二季度净利率大幅改善上半年公司实现营业收入90.70 亿元，同比增长8.54 %；实现利润总额5.19 亿元，同比增长5.53%；归属于上市公司股东的净利润3.84 亿元，同比增长21.62%，高于我们和市场预期。在竞争不断加剧情况下，公司深化毛利率管理工作取得良好成效，上半年百货主业毛利率提升0.46 个百分点，综合毛利率水平已连续7 个季度持续提升，但营销活动的增加导致期间费用率（尤其是销售费用率）上升较快，但实际税率的降低和毛利率提升幅度较大，最后推动公司上半年净利润率提升至4.24%，达到历史较高水平。
    下半年经营展望
    战略投资者进入后对公司财务指标和市值管理要求提升，预计后续在并购和管理层激励上战略投资者仍将发挥积极的推进作用，以上将有力提升公司的持续赢利能力和估值水平。福州、抚顺、湛江、郑州1 店、西宁2 店的开业筹备工作稳步推进，我们预计福州最快三季度开业，其他预计四季度开业，但也有可能部分项目延迟到明年春节前。公司已做好新店预案，对全年指标完成不会有影响的情况下才会开业。
    投资建议
    公司作为全国性连锁百货行业龙头，目前营业总收入已经超过百盛位居行业第一，且在战略前瞻性和平销等经营管理能力方面明显领先于行业，我们判断随着公司提高毛利率的措施逐步落实和集中度的提升，公司的毛利率和净利润率仍将逐步提升，我们对公司未来五年实现30%的净利润复合增长率仍有信心。我们维持2012-2014 年EPS 至1.60、2.00 和2.48 元，维持买入评级和目标价40 元，对应2013 年20 倍。
    风险提示
    行业增速放缓，竞争加剧及人力和租金成本持续上升