报告摘要：宏源行业类模板
    业绩概述。2012 年上半年公司实现营业收入90.7 亿，同比增长8.54%，实现归属上市公司股东的净利润3.84 亿元，同比增长21.62%。百货主营业务毛利率17.15%，较上年同期提高0.46 个百分点。公司净利润增速高于营收主要是因为毛利率提高；收购成都王府井少数股东权益；有效税率下降。剔除后两大因素，公司净利润增长5.53%。
    各门店业绩增长情况：双安商场业绩增长突出，成都子公司增长相对较慢。双安商场装修改造完成后，该门店国际品牌占比大幅提升，精品百货定位凸显，仅2012 年上半年实现净利润2833 万，已超过2011年全年的2007 万，预计全年净利润将超过6000 万。西宁店和长沙店分别实现净利润4773 万和3955 万，分别同比增长36.47%和19.96%，体现了中西部地区较强的消费潜力。报告期内成都子公司实现净利润1.9 亿元，同比增长3.45%，业绩增速相对较低原因主要包括整体消费环境不利、CPI 下降；成都地区商业竞争激烈等。目前，成都春熙路店经营调整和装修方案已经确定，装修完成后有望对未来持续增长打下基础。
    新开门店使销售费用剧增。报告期内公司销售费用率大幅提高0.83个百分点至9.39%（增加1.36 亿），公司销售费用剧增主要是因为公司新开门店导致折旧摊销费用及租赁费用分别同比增长3754 万和5040 万。此外，公司管理费用和财务费用控制较为有效，分别同比下降0.3%和14.9%。
    门店拓展情况。报告期内公司福州王府井、抚顺王府井、湛江王府井、郑州王府井1 店、西宁王府井2 店的开业筹备工作稳步推进，预计年底前均能够实现试营业。
    在行业景气下降通道中，王府井作为行业龙头亦难独善其身，成都王府井业绩增速下滑对公司整体业绩影响较大。预计公司2012 年、2013年EPS 分别为1.68 和2.04 元，目前股价对应的PE 为15 倍，考虑到公司优秀的异地门店运营能力以及估值安全边际，维持买入评级。