上半年业绩符合预期：2012 上半年公司实现收入6.89 亿元，同比增长20%，净利润6324 万元，同比增长33%，每股收益0.21 元；扣非后净利润5874 万元，同比增长23%，扣非后每股收益0.19 元，符合我们在中报前瞻报告中的预期。二季度单季公司实现收入3.96 亿元，同比增长19%，净利润3730 万元，同比增长38%，每股收益0.12 元。上半年公司参股子公司株洲钻石切削刀具公司贡献投资收益938 万元，同比大幅增长350%。
    千金片 OTC 营销持续调整：分业务来看，制药收入3.98 亿元，同比增长4%，其中中药收入约2.9 亿元，同比增长5%左右，西药收入预计同比增长5%左右；药品批发零售收入2.95 亿元，同比增长35%，我们推测可能是子公司湘江药业部分贴牌生产的西药收入纳入了批发核算口径。分产品来看，我们测算千金片收入同比略有增长，主要是上半年OTC 渠道千金片规格从72 片调整为108片，导致OTC 渠道收入下滑，基层市场收入增长较快；千金胶囊收入同比增长约15%，受到“毒胶囊事件”影响。
    中药毛利率上升，现金流表现好：上半年公司综合毛利率50.5%，同比下降2.98 个百分点，主要是制药业务收入占比下降；中药产品毛利率同比上升4.45个百分点，主要是中药材价格下跌。每股经营活动现金流0.58 元，表现很好，主要是应收票据较年初减少2 亿元。
    下半年在低基数上增长加快，维持增持评级：我们维持公司2012-2014 年每股收益0.39、0.48 元、0.59 元，同比分别增长44%、23%、23%（扣非后增长30%/23%/23%），对应的预测市盈率分别为30 倍、24 倍、20 倍，短期估值合理。考虑到千金片OTC 营销逐步理顺，基层市场发力，从经营底部逐步走出，下半年在低基数上增长加速，长期来看目前35 亿市值不高，我们维持“增持”评级。