投资要点:
    2012 年上半年净利润同比增长33.20%
    公司 2012 年上半年实现营业收入6.89 亿元，同比增长19.93%；实现归属于母公司净利润6324 万元，同比增长33.20%，基本每股收益为0.21 元。扣非后归属于母公司净利润为5874 万元，同比增长22.69%，扣非后基本每股收益为0.19 元。
    毒胶囊事件拖累销售增长
    作为利润主要来源的药品生产业务上半年销售仅增长4.04%，其中中成药平台母公司实现7.74%的销售增长，而化学制剂平台湘江药业销售亦出现滞涨，均低于市场预期。究其原因，主要是受毒胶囊事件影响，公司大量胶囊剂药品召回自检，导致二季度销售下滑，毕竟胶囊剂占公司药品生产业务销售额40%左右。
    业绩增长主要源自药品生产业务毛利率的提升
    在核心业务销售滞涨的情况下，业绩增长主要来源于毛利率的提升——上半年母公司毛利率由去年同期的69.89%上升至74.34%，上升4.45 个百分点；母公司之外的药品生产业务（主要是湘江药业）毛利率同样上升4.94 个百分点。
    一方面，受经济不景气的拖累，湘江药业上游化学中间体和原料药的价格均出现不同的下降；另一方面，从中成药业务来看，千金片的规格调整以及向毛利率较高的千金胶囊和二线品种倾斜的产品结构升级推动了业务毛利率的提升。
    中成药核心业务：营销改革催生经营拐点
    公司作为妇科用中成药龙头企业，千金片（胶囊）是核心产品。针对之前千金片（胶囊）兼具大市场和品牌影响力但欠缺终端（尤其是第三终端）的开拓和服务的核心问题，公司2010 年下半年启动了营销改革，重点解决了营销团队布局、营销人员绩效考核以及核心产品价格体系等三大问题，提升了对产品终端的覆盖广度和服务力度。从目前来看，公司营销改革已经有所起色，配合公司原有的品牌优势以及基药市场启动这一外部环境，有望推动千金片（胶囊）的快速增长。此外，公司的部分二线产品具备了大品种潜质，并成为公司2012年的营销重点之一，有望带来意外的惊喜。数据也验证了这点：营销改革之后，2011 年公司中成药业务销售出现明显提速；而2012 年上半年尽管受到毒胶囊事件的拖累，但母公司销售实现了7.74%的增长，同时剔除公允价值变动收益和投资收益的影响，母公司净利润仍实现14%的增长
    我们认为，下半年在毒胶囊事件影响消除后，公司药品销售增速将进一步提升；同时，考虑到公司3-6 个月的原材料库存周期，以党参为核心的中药材成本压力在下半年将出现拐点，公司的经营拐点正在逐步显现  
估值和投资建议
    我们预测千金药业2012-2014 年EPS 分别为0.45 元、0.60 元和0.76 元，则公司当前股价对应2012 年和2013 年业绩的PE 分别为26 倍和19 倍。
    公司营销改革推进的效果已经逐步显现，公司终端渠道的成功下沉为核心产品千金片（胶囊）的放量奠定了良好的基础，经营拐点已然形成；而今年下半年开始，随着毒胶囊事件影响的消除以及财务成本中中药材价格出现拐点，则公司业绩的拐点有望确立。故我们维持公司“买入”的投资评级。
    重点关注事项
    股价催化剂(正面)：千金片第三终端销售放量；高价原料药去库存完毕风险提示（负面）：营销改革失败；中药材价格大幅波动