2012 年中报业绩低于预期。报告期内公司实现营业收入480.28 亿元，同比增长13.2%；归属于上市公司股东的净利润为4.49 亿元，同比下降83.7%，低于我们此前在中报前瞻中的预期（公司此前公告业绩预减50%以上、我们的预测为下降69%）；每股收益为0.05 元。
    国内航线泰极否来，客座率显著下降。上半年，南航国内、港澳和国际航线的RPK 增速分别为7.5%、26.1%和27.3%，ASK 增速分别为9%、32.9%和26.7%；客座率分别为81.2%、71.4%和73.6%，同比分别下滑1.1、3.8 和上升0.3 个百分点；客公里收益分别为0.68、0.84 和0.53 元，同比分别增长4.6%、-5.6%和-7%。占收入90%以上比例的国内航线与去年同期相比，景气度出现了极大的反差。去年上半年客座率上升5 个百分点，客公里收益增长了10%以上；而今年客座率显著下降，除去运距、燃油附加费等影响客公里收益实际增长不到2%。经济疲弱导致的需求增速下降和全行业供给逐渐加速是今年国内航线景气度下滑的主要原因。我们预计公司全年的RPK 增速为12%左右、客公里收入达到0.7 元。
    油价和汇兑损益是业绩大幅下滑的主因。上半年公司营业成本同比增加60 亿元；其中燃油成本上升达到近40 亿元，增幅为26.6%；国内航煤价格同比去年上涨10%以上和联动调整机制滞后一个月是燃油成本大增的主要原因。另一方面，上半年人民币略微贬值0.26%而去年同期则升值2.6%，导致汇兑收益同比下降超过15 亿元。这两块也将成为下半年业绩波动的主要影响因素，在维持目前价位的情况下国内航煤将同比下降8%、而不考虑人民币汇率变动的情况下汇兑收益仍将同比下降14 亿元左右。
    下调盈利预测，维持中性评级。考虑到中报低于预期和下半年国内经济复苏形势仍不明朗，我们预计公司三季度旺季的主业盈利将基本与去年持平；下调公司2012 年的盈利预测从0.48 元至0.36 元，维持中性评级。