业绩符合市场预期
    8 月28 日，双汇发展公告了中报。1H11 实现销售收入198 亿元，同比增长29%，归属母公司净利润4.1 亿元，同比增长433%，每股收益0.67 元，其中，扣除非经常性损益的归属母公司净利增幅为1059%。 2Q11 营收和净利分别为99亿和2.2 亿元，同比增长44%和214%，每股收益0.36 元，业绩符合市场预期。
    生猪价格 2H12 低位运行可能性高
    能繁母猪数量充足，2H12 生猪价格低位运行可能性高。自11 年7 月以来，能繁母猪同比增速持续在3%以上。12 年7 月，全国能繁母猪存栏数量为4939万头，同比增速回落至3.2%。在没有发生重大疫病风险的情况下，能繁母猪数量高位将对应未来8-9 个月之后生猪价格的低位。由此推测，我国生猪价格2H12低位运行可能性高。
    进口肉 2H12 对定点屠宰的冲击可能减弱
    预计 2H12 进口肉数量同比增速将回落，其对定点屠宰企业的冲击程度也将有所减弱。一方面，从今年7 月的数据来看，美国猪肉价格已经和国内价格相当，进口肉价格优势正在逐步丧失；另一方面，我们认为今年国内猪肉价格有望回落，国家对猪肉进口的政策相比11 年可能有所收紧。考虑到去年下半年进口量的高基数，今年下半年进口量同比增速应有回落。
    看好 2H12 生鲜冻品销量和肉制品吨利的提升
    猪价低位运行和产品升级有利于肉制品吨利的继续提升，同时，随着进口肉价格优势的逐步丧失，定点屠宰的龙头企业双汇发展的生鲜冻肉销量有望提升。
    我们认为，按照合并口径，双汇全年肉制品吨利润总额有望达到1440 元，屠宰量有望达到1250 万头。
    维持“强烈推荐”评级
    按照双汇集团口径，初步测算12-14 年的业绩（全面摊薄）分别为2.73 元、3.40元和4.27 元，对应净利增速分别为123%，24%和26%。按照 8 月27 日收盘63.5 元计算，动态PE 分别为23 倍、19 倍和15 倍。我们认为，2H12 猪价下行可能性高，进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻。定点企业屠宰份额在2H12 有望继续回升。我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展2H12 屠宰量的提升，以及猪价下行带来的肉制品吨利提升，继续“强烈推荐”双汇发展。
    风险提示。重大疫病风险对生猪价格的影响；肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险；经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。