正文：  毛利率下调，合作项目吞噬部分年业绩。公司业绩增长主要在于结算项目增多，报告期内因项目结构原因，毛利率下调3.16 个百分点， 但费用控制相对有效，综合占收入比重下调接近2 个百分点。   上半年业绩增长幅度较小的原因在于结算项目中合作开发的较多，少数股东权益增长135%，占净利润比重为25%，达到历史高值。  结算安排集中在四季度，与往常类似，往年四季度结算量基本在50% 以上，去年超过了70%，期末已售未结390 亿元，大部分可在年内结算，估计下半年收入增速会继续上调，全年增速在30%左右。  销售良好，下半年可售资源丰富。公司上半年实现销售113.5 万平米， 销售金额134.6 亿元，分别同比增长40.1%、19.6%，销售额较上年全年增速提升10 个百分点。   因销售形势良好，公司下半年的计划开工量较年初规划有所提升，下半年新推货量估计在179 万平米，较原计划提高20%，总可售量约362 万平米，同时项目结构较上半年优化，估计可售货值在470 亿左右，按照目前的销售进度，全年销售在380 亿以上，较11 年增加25%， 因结构优化带来的毛利率提升将在明年体现。  短期还款压力不大，财务结构优化。公司期末账面现金190 亿元，较上年同期增加22%，较一季度末增加10%，为一年内到期借款的1.6 倍，短期还款压力不大，去化加速，以及市场资金面宽松，资金状况得到逐步改善。另外长期贷款占总贷款的62%，并在逐步提高，后期将继续拓宽融资渠道，债务结构继续优化。  盈利预测与评级。预计全年的结算额在310 亿左右，较2011 年增加30%，利润率维持在上半年的水平，业绩提升10%左右，未来两年结算资源将得到优化，利润率将进一步提升。   预计2012-2013 年可实现每股收益0.74 元，0.91 元，同比增长10%、24%，两年动态PE 7 倍、5 倍，维持"推荐"评级。