与预测不一致的方面
    金地集团公布上半年净利润为人民币5.02 亿元，同比增长5%，占我们2012 年全年预测的16%。要点：1) 上半年盈利贡献较低的主要原因是交付面积较少（50 万平方米，而其2012 年全年竣工面积目标为270 万平方米）。上半年毛利率为25.5%，略低于我们之前的全年预测（26%）；2) 截至2012 年7 月，金地实现合同销售160 亿元，同比增长17%，占我们320 亿元全年预测（同比上升4%）的50%。公司计划在今年下半年推出新盘150 万平方米（上半年新盘约为70 万平方米），从而下半年可售资源合计为330 万平方米，估算货量390 亿元。截至2012 年上半年，公司未结算合同销售额为390 亿元，意味着我们2012-13 年收入预测中的100%/40%已被锁定，而同业均值为100%/50%；3) 财务状况保持稳健，年初至今净负债率保持在42%，而同业均值约为70%。在我们看来，金地集团需加强项目销售的资产周转执行力并在土地购置等方面积极拓展，从而帮助重塑投资者对其长期增长能力的信心。
    投资影响
    在公司公布中期业绩后，我们将2012-14 年每股盈利小幅下调了 8%/5%/1%，以反映我们对其竣工面积目标3%的下调幅度和净利润率假设0.5 个百分点的下调幅度。我们将基于净资产价值的12 个月目标价格下调了4%至人民币7.70 元，仍较2012 年底净资产价值折让40%。该股当前股价较我们2012 年底预期净资产价值折让60%，对应的2012 年预期市盈率为7.1 倍、2012 年预期市净率为1.0 倍，而同业均值分别为54%的折让、11 倍市盈率和1.5 倍市净率。因估值偏低，我们重申对该股的买入评级。风险：预售收入不及预期，政策意外收紧。