业绩增长符合预期。1-6月共实现营业收入64.7亿元，营业利润9.5亿，同比分别上升25.5%和22.26%。归属上市公司股东净利润5.02亿元，同比上升5.1%；实现每股收益0.11元。业绩符合预期。 上半年销售回升 下半年可售资源丰富。上半年销售面积113.5万平方米，销售金额134.6亿元，分别同比增长40.1%和19.6%。下半年总可售货源约332万平方米，销售进一步提升弹性大。 毛利率及净利率均有所下降。公司上半年房地产业务结算毛利率为36.01%，较上年同期下降3.16个百分点；净利润率7.8%，较上年同期下降1.5个百分点。降价及销售产品以普通商品房为主使毛利下降，而合作项目结转较多也导致了本期净利润率的下降。 手持货币资金较充裕 预计下半年加大拿地积极性。期末公司持有货币资金190.3亿元，为短期负债和一年内到期非流动负债总和的1.6倍，短期偿债压力低，资金充裕。公司上半年没有新获取土地项目，预计下半年将积极把握机会获取土地，特别是对二三线城市优质项目的获取。 总结与投资建议。公司在经历11年产品结构调整之后，12年上半年销售及业绩增长都明显好于上年同期。公司目前可售资源充裕并且产品结构合理，下半年销售进一步提升弹性较大。同时已售未结算资源较多，业绩锁定性高。报告期末公司每股净资产为4.69元，P/B仅为1.07倍。预测公司12-14年EPS分别0.75元、0.93元和1.08元，当前股价对应PE分别为6.5倍、5倍和4.5倍。维持公司"推荐"投资评级。 风险提示。地产调控超预期 产品销售低于预期