中期业绩符合我们的预期
    2012 年上半年，公司实现营业总收入13.84 亿元，同比增长26.22%；实现营业利润2.06 亿元，同比增长23.48%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26 亿元，同比增长31.49%；基本每股收益为0.33 元/股，中期分配预案为不分配不转增，业绩基本符合我们的预期。公司预计2012 年1-9 月，实现归属于上市公司股东的净利润为3.49-4.03 亿元，同比增长30%-50%。
    综合毛利率提高及营业外收入大增使得利润增幅较大。
    公司面向各行业业务均实现不同程度的增长，其中金融保险医保行业收入同比增长35.55%，增速最快。尽管自制和定制软件毛利率下降16.33 个百分点，技术服务毛利率下降1.5%个百分点，但这两项业务收入分别同比增长74.8%和28.84%，高毛利率业务占比大幅提升使公司综合毛利率水平提升1.31 个百分点。此外2011 年部分增值税退税延迟到2012 年上半年，使得营业外收入同比大增82.42%，因此公司净利润增幅高于收入增速。
    期间费用率提高 成本控制能力受到挑战
    自2011 年底以来，我国软件行业景气度不断下降，行业竞争加剧，人力成本上升。尽管公司业务开拓取得了较好的成绩，但成本的上升使得公司上半年期间费用率增加了1.96 个百分点。公司竞争优势之一的成本控制能力受到一定的挑战。
    调整盈利预测 维持“推荐”评级
    我们调整对公司业绩预测，预计2012-2014 年公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润5.61、7.46 和9.75 亿元，同比分别增长33.16%、33.00%和30.72%，每股收益分别为0.81、1.08 和1.41 元/股。目前股价对应2012年动态市盈率为22.3 倍，估值偏低，维持对公司“推荐”的投资评级。
    风险提示
    外延式发展不能持续。人力成本上涨造成毛利率下降和期间费用率上升。