1．事件
    公司上半年实现营业收入267亿元，同比增长11.5%；实现归属净利润12亿元，同比增长6.1%；每股收益0.08元，符合我们的预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）、煤价下跌，毛利率提升
    公司第二季度毛利率达到20.3%，环比第一季度上升5个百分点，盈利回升趋势显著。毛利率提升的主要原因是煤价下跌，电价翘尾，火电毛利率提升。同时公司水电发电量增长，水电出力增加对公司整体毛利率提升产生重大贡献。
    （二）、资金成本将明显下降
    第二季度，公司财务费用为15.9亿元，仅环比第一季度增加了1%（绝对金额增加0.15亿元）。报告期内，公司努力加强资金资本运作，改善财务结构，降低资金成本。6月份公司启动80亿元公司债券首期发行工作，成功募集资金40亿元，并于7月份成功发行了第二期40亿元公司债券。大力拓展融资渠道，成功注册200亿元额度的超短期融资券，并完成两期共90亿元的超短融资券发行；组织完成了高于基准利率贷款的置换工作。基于这一系列的努力，我们认为公司财务成本峰值已经出现，下半年财务成本将明显降低，而降息的效果将在2013年继续体现。
    （三）、预计第三季度盈利环比明显增加
    我们看好公司第三季度业绩增长。主要理由是：（1）入炉煤价将继续下降。7-8月市场煤价持续低迷，而公司在燃料供应管理方面，大力优化采购渠道，努力控制“入厂入炉煤热值差和入炉综合标煤单价”两个核心指标。结算的入炉煤价将下降。（2）水电出力增加，大渡河水电盈利贡献增加。（3）预计三季度财务费用有望环比降低。
    3．投资建议
    我们预计2012-2013年公司每股收益分别为0.25元、0.30元。公司业绩稳定增长，虽然业绩对煤价的弹性相对较低，但公司业绩释放确定性强。
    目前公司对应2012-2013年的PE仅为10.5倍、8.7倍，估值安全边际高，是现阶段非常理想的投资标的。