财务费用大幅增长侵蚀毛利增长
    中期收入同比增长12%、净利润同比增长6%（但扣非后同比下降10%）收入增长大部分来自电力收入的增长，变化主要来自11年12月火电上网电价平均上调约5%以及上网电量增长3.3%，此外电量结构变化也导致平均电价有所上升。实现净利润同比增长6%但扣非后下降约10%，实现基本每股收益0.078元，扣非每股收益0.063元。
    中期电力业务毛利上升、非电业务毛利率大幅下降
    中期电力毛利率同比上升近3个百分点，达到20%，但化工毛利率从接近20%下降到不到10%，我们预计化工板块净利润贡献为负。公司整体毛利同比增加约7.6亿，但是财务费用同比增加9.4亿，主要原因：1、有息债较11年6月底增加约120亿、增幅超过10%；2、11年上半年加息的同比影响。
    下半年展望：煤价下跌利好体现、降息及债务置换效果体现
    公司旗下电厂分布在非沿海地区的比例较高，煤价的下跌晚于沿海省份，我们预计三季度开始会逐步体现煤价下跌的影响；此外12年上半年2次降息且公司发行了80亿公司债和90亿超短融，我们相信由于利率远低于公司此前的平均资金成本，财务费用的节约将在下半年体现。
    估值：小幅下调目标价至3.10元，维持“买入”评级
    我们将2012/13/14年EPS由原来的0.26/0.29/0.34元小幅下调至0.24/0.28/0.32元，采用基于贴现现金流的估值法并假设WACC为6.8%，推导出新目标价3.1元（原3.4元），对应2012/13年市盈率为13/11倍，维持“买入”评级。