一季度业绩低于预期 
    一季度实现净利润2.94亿，下降42%，收入增幅不抵成本和财务费用增长
    一季度EPS为0.019元，扣除非经常性收益后的EPS为0.018元，扣非净利润同比下降45%，一季度上网电量同比下降1.47%，但受益于11年二季度和年底的两次电价上调，公司一季度收入同比增长12%，但一季度营业成本同比增长13%，财务费用同比增长59%。 
    煤价、发电小时、负债规模、资金成本率构成盈利的负面因素 
    我们分析公司营业成本上涨的原因：1、标煤单价上涨、2、折旧增加。虽然港口煤价在12年一季度环比下跌，但内地多个区域煤价仍然上涨，且公司在一季度头2个月需要消化11年的高价库存煤因此综合煤价仍同比上涨；公司发电小时数下降，云南、宁夏、新疆、浙江的电厂或因当地煤炭供应不足或因当地电力需求不足导致发电小时数较大幅度下降。财务费用同比增长的原因在于公司11年以来众多在建项目导致负债的增加（长期借款同比增长89%，较年初增长6%）以及11年三次加息的影响。
    小幅下调盈利预测 
    我们上调了公司12年的资本开支、有效所得税率（亏损电厂难以抵税）以及综合资金成本，将2012/13年业绩从0.28/0.31元分别下调至0.26/0.29元。  
    估值：将目标价从3.7元下调至3.4元，维持“买入”评级 
    我们采用基于贴现现金流的估值法推导出新目标价3.4元（WACC从6.5%上调至6.7%），对应2012年市盈率13.1倍，维持“买入”评级。