事件  上半年，公司实现营业收入267.0 亿元，同比增长11.5%；发生营业成本218.6 亿元，同比增加9.4%；实现归属母公司所有者净利润为12.0 亿元，同比增长6.1%；扣除非经常性损益后，归属母公司所有者净利润同比下降-9.8%；业绩略低于我们预期。  投资要点  ? 经济低位运行，非电业务经营困难。上半年，公司化工业务毛利率大幅下滑至9.7%，同比下降10.3 个百分点，化工业务或已处于亏损境地；煤炭市场不景气致使销售量及毛利都有小幅下滑。类似地，公司参股公司的煤炭、保险、环保业务对公司投资收益的贡献也有一定的下滑。预计下半年经济运行难有实质性恢复，公司非电业务盈利难以乐观，包括四季度即将投产的多晶硅项目。  多渠道融资和利率下调，缓解财务压力。因大渡河、国电江苏项目投产后利息资本化以及融资金额增加，上半年，公司财务费用支出31.7 亿元，同比增长42.1%。预计随着利率调整后贷款置换以及大量发行公司债或超短期融资券等多渠道资本运作，下半年公司财务费用率有望小幅下降，预计可减少资金成本约5 亿元。   预计业绩仍可期待。上半年，电价调整翘尾影响以及市场煤小幅下跌，公司电力业务毛利率同比提高2.8 个百分点。三季度，公司火电业务将充分享受6 月份以来的煤价下跌利好，而水电业务业绩也将在三季度集中得到提升。从目前情况来看，我们预计公司三季度入炉标煤单价较二季度环比下降约10%，预计三季度业绩仍可期待。   财务与估值   我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.25、0.30、0.33 元， 维持2012 年PE 为13 倍估值水平，对应目标价3.2 元，维持公司买入评级。   风险提示   煤价超预期上涨、非电业务持续恶化的风险