事 项  
    8 月29 日新华保险（601336.SH）发布了2012 年半年报：2012 年上半年，新华保险实现净利润19.05 亿元，同比上升7.32%，其中归属公司股东的净利润19.04 亿元，同比增长7.27%；截止2012 年6 月末，公司净资产为349.42 亿元， 环比增长11.59%。公司内含价值561.50 亿元，同比增长14.61%；一年新业务价值43.02 亿元，同比下降1.33%。  主要观点  
     1. 公司规模与价值并重的转型进程难言顺利。总保费收入同比增长10.44%，市场份额上升0.8 个百分点，，但新单保费收入下降、趸交占比上升拉低了公司的价值表现，一年新业务价值同比小幅下降1.33%。价值贡献较高的保障型产品的占比有所提升，但占比仍然不足10%，表明产品结构调整推进艰难缓慢。 
    2. 营销员渠道快速发展，银保渠道转型效果并不显著。营销员渠道保费收入同比增长22.56%，绩优营销员数量上升20%。银保渠道新单保费收入下降12.87%，同时期限结构也有所恶化。预计未来公司营销员渠道保费收入仍将保持快速增长，银保渠道产品结构转型成效还有待观察。
    3. 投资表现大幅提升。得益于债券市场的走强及公司权益仓位维持低位，公司综合投资收益率上升2.32 个百分点至3.19%。 
    4. 困扰公司多年的偿付能力压力将在下半年得到根本缓解。投资收益表现的改善使得上半年在没有融资的情况下公司依然实现偿付能力充足率的正增长， 预计随着下半年总规模为150 亿的次级债的发行，公司偿付能力充足率将达到230.82%。 
    5. 鉴于公司保费收入持续稳定增长、营销员渠道快速发展、偿付能力充足， 维持公司推荐评级。2012 年及2013 年的目标价分别为32.86 元及36.10 元， 对应P/EV 分别为1.80 及1.77。