利润实现高于预期，NBV 小幅下降符合预期。新华保险2012 年上半年实现利润总额15 亿元，同比下滑26.4%，归属于公司股东的净利润为19 亿元，同比增长7.3%，对应每股收益0.61 元。归属于母公司股东的股东权益349 亿元，较年初增长11.6%，若不考虑股利分配影响则较年初增长12.5%、较一季末增长6.9%。
    内含价值较年初增长14.6%，上半年新业务价值23.4 亿，同比减少1.4%；扣除偿付能力额度成本前的新业务价值同比减少3.8%。
    净利润正增长归因于所得税影响。2012 年上半年新华保险所得税为4 亿元正值，主要是确认6.3 亿元递延所得税资产。“公司管理层判断，未来有足够的应纳税所得额用于利用可抵扣暂时性差异、可抵扣亏损和税款抵减的应纳税所得额，因此以很可能取得用于抵扣可抵扣暂时性差异的应纳税所得额为限在当期确认递延所得税资产”。
    新单增长压力依然，利润率得以维持，预计个险和银保渠道NBV 分别增长5%和-20%左右。新华保险2012 年上半年实现保费收入560 亿元，同比增长10.4%：1）营销员渠道首年保费收入58.5 亿元，同比增长8.9%，其中首年期交增长5.9%、趸交增长40%。2）营销员数量为20.7 万，较年初增长2.5%，其中，绩优保险营销员人数3 万名，增长20.0%；3）银行渠道首年保费154 亿元，同比下滑13%，趸缴和期缴分别下降6%和31%，降幅虽较2011 年有所缩窄，但仍在较大程度上拉低新业务价值。我们估测2012 年上半年个险和银保渠道新业务价值分别增长5%和-20%左右。2012 年下半年新华保险保费基数较高，保费增长回升幅度相较同业较低，新业务价值亦较难实现显著增长，预计2012 年全年新业务价值与2011年基本持平。
    投资收益率略低于同业，计提20 亿元资产减值损失，浮亏由年初的77 亿元减少至37 亿元。新华保险投资资产达4529 亿元，较年初增长21％。在配置结构上，定期存款占比由33%提高至为36%，而债权型投资占比由51%下降至47%，股权型投资占比为7.8%下降至7.4%，反映公司对于股票市场的悲观预期，各类资产配置比例变动方向2011 年相同。上半年实现总投资收益73 亿元，总投资收益率1.8％，净投资收益92 亿元，净投资收益率2.2％，略低于同业。新华保险上半年共计提20 亿资产减值损失，可供出售资产变动项下浮亏由年初的77亿元减少至37 亿元，考虑影子会计调整，实际浮亏为12.7 亿元，对应每股浮亏0.41 元。
    100 亿次级债融资已完成，偿付能力充足率由159%大幅提高至200%以上。新华保险上半年偿付能力充足率由156%小幅提高至159%。7 月已完成100 亿次级债发行，静态测算偿付能力充足率提升至217%。动态测算，2012 年末新华保险偿付能力充足率将维持200%以上，资本充足。
    公司业务增长趋势和质量稳定，当前股价有所低估，建议增持。风险： 2011年下半年保费和利润基数较高，下半年增速回升幅度预计相比同业较低。