投资要点  预计新业务价值负增长5%   假设上半年营销期缴新单增长1%，银保新单下滑11%，各渠道不同的缴费方式下边际利润率保持2011 年水平不变，在精算假设不变的前提下，公司2012 上半年新业务价值 24 亿，一年新业务价值41 亿，同比负增长约5%。新业务价值下滑的主要原因是营销新单增长不力，银保大幅下滑。  净利润同比增长-38%~7%   假设寿险手续费佣金费率为13%，业务管理费率9%，传统险750 天移动平均线，二季度与一季度的环比变动差异不大，准备金折现变化对当期利润的影响忽略不计。公司一季度投资收益率0.8%，假设半年度投资收益率在1.5%~2.0%之间，相应的净利润在11 亿~19 亿之间变动。  预计净资产增长9%~11%   二季末较一季末，沪深300 下跌1.58%，中债净值指数上涨1.21%，2011 年末A 类资产中债股占比为65：35，股指债指变化对A 类资产的市价有相反方向的作用，在考虑影子会计影响后，对净资产的影响忽略不计。仅考虑半年度净利润对净资产增长的拉动，预计资产增长9%~11%（不考虑股东分红因素的影响），公司一季度净资产增长5.2%。  财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.03、1.29、1.35 元，当前股价33.99 元，隐含2012 年NBM 为10.4 倍，P/EV 为1.9 倍。15 倍NBM 对应目标价37.00 元，维持公司买入评级。  风险提示  新业务价值增长下滑，A 类浮亏进一步扩大，年底小非解禁。