事件
    新华保险公布 2012 年半年报，实现净利润19.04 亿元，同比增长7.3%，环比增长47.9%，扣非后每股净利润0.62 元；期末净资产349.34 亿元，较上年末增长11.6%，还原分红增资因素后增长12.3%，每股净资产11.20 元；未年化总投资收益率1.8%；上半年新业务价值23.38 亿元，同比下降1.4%。
    投资要点
    浮亏消化较成功，投资净值增长有较大改善
    从综合考虑可供出售金融资产浮亏后的投资净值增长来看，上半年投资净值增长2.79%，好于一季度的1.47%及上年末的0.66%，EV 经验差异中投资回报差异三年来首次翻正。上半年一共化解40 亿可供出售金融资产浮亏，半年末权益仓位略有下降，由年初7.8%降至7.4%%。
    业务结构优化不明显，新业务价值同比下降1.4%
    从寿险保费中的“钻石”——营销渠道首年期缴保费来看，新华增长5%，优于国寿的-13%和平安的-5%，低于太保的16%。上半年公司业务结构优化效果不明显，其他各家公司银行渠道首年趸缴保费下滑都在35%以上，新华仅下滑6%，导致产品边际利润率提升十分有限，由上年度的10.2%提升至10.4%，价的提升未能弥补量的下滑，新业务价值负增长1.4%。
    还原融资分红因素后的净资产增长12.3%，利润环比大幅上升根据对净资产项目的分项分析，资本公积中浮亏余额减少19 亿，拉升净资产6.2pt，当期利润19 亿，拉升净资产6.1pt。受计提减值影响，利润同比仅增长7.3%，但环比上升47.9%。如剔除精算假设变更导致的税前利润减少3.81 亿，公司净利润同比增长23%。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.03、1.29、1.35元，当前股价24.77元，隐含2012 年NBM 为4.2 倍，P/EV 为1.3 倍。15 倍NBM 对应目标价37.00元，维持公司买入评级。
    风险提示：新业务价值增长下滑，A 类浮亏进一步扩大，年底小非解禁。