投资要点：
    总利润降26.4%，合预期；净利增7.3%，EPS 0.61元，超预期。上半年归属于母公司净利润19 亿，同比增长7.3%，净利上升主要是因为有3.97 亿的所得税收入。
    净资产上升11.6%，加回现金分红后，净资产上升12.5%。归属于母公司净资产349.3 亿，较年初增长11.6%，较一季末增长6.1%；加回现金分红2.8 亿，则较年初增长12.5%，较一季末增长6.9%。
    上半年新业务价值下降1.4%。虽然个险新单增长8.9%，但占比70%的银保新单下滑12.9%，导致上半年新业务价值下降1.4%；新增价值增速慢于国寿（2.5%）和太保（6%），但高于平安（-8.6%）。
    投资收益中规中矩：总投资收益率3.8%，净投资收益率4.4%。上半年新华实现投资收益73 亿，总投资收益率3.6%，净投资收益率4.4%；计提减值20.16 亿，净浮亏降至9.5 亿。
    权益投资比例7.4%，低于同业。权益投资比例年初仅7.8%，年中再降0.4 个百分点，降至7.4%，在上市同业中最低。
    偿付能力略有上升，退保率较去年下半年有所改善。偿付能力充足率由年初156%小幅升至159%，发行完100 亿次级后，目前偿付能力200%左右；退保率5.4%，较去年下半年有所改善。
    增持，目标价38 元。中报业绩总体在预期之内，下半年寿险环境和盈利将有望进一步改善，当前估值水平：1.3 倍P/EV，3.7 倍新业务价值倍数，22.5 倍PE，2.2 倍PB。预期12-13 年EPS 1.1 元和1.32元。增持评级，因寿险行业处于较低增速的转型发展阶段，目标价调至38 元。