中国国航(601111.CH/人民币4.89; 0753.HK/港币4.84, 买入)上半年实现归属于母公司净利润10.62 亿元，同比下降73.87%，而1 季报净利润则同比下降85.7%，降幅出现收窄。期内公司实现营业收入475.60 亿元，同比增长5.38%；其中，客运业务收入同比增长7.44%至427.87 亿元，货运业务收入同比则下降8.85%至38.73 亿元。期内公司营业成本同比增长10%，主要是由于航班量增加及航油价格上升，航油成本同比增长12.8%，占到营业成本的45.2%。期内财务费用为13.08 亿元，同比增加20.38 亿元，其中利息支出为12.93 亿元，同比增加3.07 亿元，增幅31.17%，主要是借款增加所致；受本期人民币对美元贬值影响，期内汇兑净损失为3.41 亿元，而去年同期为汇兑收益14.80 亿元。
    公司业绩基本符合我们之前预期。7-10 月是航空客运传统旺季，公司客运业务仍有望出现量价齐升的态势，在油价水平处于相对低位的情况下，公司有望取得较好业绩。但是，受到人民币对美元汇率波动影响，市场对航空股有很大顾虑，未来股价可能更多受制于对汇率的担忧。我们暂时维持对公司的盈利预测和目标价，并维持对公司A 和H 股的买入评级。
    业绩要点：
    1. 公司客运业务实现量价平稳增长。公司上半年共投入可用座公里778.82亿，同比增加5.72%；实现收入客公里623.36 亿，同比增加4.80%；运送旅客3474.72 万人次，同比增加3.26%；客座率为80.04%，同比下降0.71个百分点；客公里收益为0.69 元，同比增加2.99%。
    2. 上半年航空货运市场持续低迷。国货航可用货运吨公里同比减少1.62%，收入货运吨公里同比下降6.26%，载运率同比下降2.76 个百分点，货运吨公里收益为1.71 元，同比下降3.39%。目前看货运需求仍处于筑底过程中。
    3. 国泰航空业绩拖累投资收益。期内公司投资损失为1.92 亿元，而去年同期为投资收益6.40 亿元，主要是本报告期权益法确认国泰航空投资损失1.77 亿元，而去年同期确认了收益4.83 亿元。