一、 事件概述
    中国国航上半年实现营业利润11.2亿元，而去年同期为53.2亿元，同比下降78.92%。实现归属于上市公司股东的净利润10.6亿元，同比下降73.87%。基本每股收益0.09元，同比降72.73%。
    二、 分析与判断
    总周转量同比增长1.47%，收入同比增长5.38%2012年上半年，集团投入109.99亿可用吨公里，同比增加3.08%；实现总周转量78.25亿收入吨公里，同比增长1.47%；综合载运率为71.14%，同比下降1.13个百分点。集团实现营业收入475.6亿元，同比增长5.38%。其中，主营业务收入为467.18亿元，同比增长5.93%，主要是客运收入增长29.62亿元；其他业务收入为8.43亿元，同比下降17.97%，主要是本期下属子公司旅游等业务收入同比下降。
    油价上涨导致2012年上半年成本同比上升10%
    2012年上半年，本集团营业成本为393.85亿元，同比增加35.81亿元，增幅10.00%，其中，航油成本为178.12亿元，同比增加20.22亿元，增幅12.80%，主要是由于航班量增加及航油价格上升。考虑到近期美国连续释放原油库存及美联储推出新一轮量化宽松的预期并不明显，国际油价将进入下降通道，这将在成本端大幅降低公司的经营压力。
    人民币贬值导致公司产生净汇兑损失3.41亿元
    报告期内汇兑净损失为3.41亿元，而去年同期为汇兑收益14.80亿元，其变化主要是受本期人民币对美元贬值影响。投资损失为1.92亿元，而去年同期为投资收益6.40亿元，主要是本报告期权益法确认国泰航空投资损失1.77亿元，而去年同期确认了收益4.83亿元。考虑到国内经济短期内难以出现较大幅度改观，而美联储推出新一轮量化宽松的预期并不明显，人民币对美元汇率将保持基本稳定，难以产生显著的汇兑收益。我们预计今年全年将出现净汇兑损失。
    三、 盈利预测与投资建议
    航空油料成本增加是造成业绩低于预期的主要原因，油价回落将逐渐增厚公司利润。目前公司股价为4.89元，中报EPS为0.09元，双双创出历史最低水平。根据最新数据，我们调整了公司未来三年的盈利预测，12至14年EPS分别为0.45、0.59、0.74元，目前股价对应的PE为10.87X、8.35X、6.58X倍。维持"强烈推荐"评级