业绩扎实运输主业利润降幅缩窄
    2012 年上半年，国航集团实现营业收入475.6 亿元，同比增长5.38%；实现利润总额15.03 亿元，归属于母公司净利润10.62 亿元，分别同比下降72.8%、73.9%。基本EPS0.09 元，符合预期。整体业绩降幅与一季报基本变化不大，主要由汇兑损失拉低业绩，运输主业利润降幅明显收敛，由1 季度-90%回升到-37%。集团共实现运输利润14 亿，其中二季度赚取13 亿元。公司商务航线比重较大，二季度以商务需求为主，运输利润季节性提升，货运不济、客运相对较好。国货航净亏损4.34 亿，深圳航空实现净利润6.01 亿元。
    加大淘汰力度，主动控制运力
    集团共引进飞机23 架，退出14 架，共有飞机441 架。母公司严控运力，上半年引进飞机12 架，退出飞机11 架，共有飞机289 架。公司运力增投偏重国际，应对旺季，国内运力有所提升，预计全年运力增速将保持7%。
    国际复苏曲折，中长期具备看点
    今年公司的国际航线主要受益日本航线的低基数效应，以及北美签证放开。
    但欧美经济疲软、多国政局不稳，让国际航线复苏变得曲折离奇，短期内影响预期。全球大飞机交付已开始缓解，国际市场运力有望好转，值得关注。
    下半年营改增在北京试点，影响偏正
    盈利预测
    基于全年新加坡航油均价125 美元/桶、人民币汇率0 升值的假设条件，我们维持盈利预测2012-14 年公司EPS 分别为0.37、0.50、0.72 元，目前股价对应13.2×12PE、1.2×12PB。下半年受旺季效应、去年四季度减值低基数影响，业绩降幅有望持续收敛，估值较低，维持“买入”。
    风险提示 油价大幅上涨，人民币贬值，高铁成网，竞争加剧。