业绩简评
    中国国航 12 年上半年实现净利润10.62 亿元，EPS 0.09 元，同比下降72.8%，基本符合预期。
    经营分析
    利润总额大幅下滑的因素分析：上半年实现税前利润15 亿，同比下降72.7%，减少40 亿元，其中人民币贬值造成汇兑损失3.41 亿，较去年下降18.3 亿（上半年人民币贬值0.38%，去年同期升值2.3%），占利润下降46%；国泰航空等经营困难，造成投资亏损1.92 亿，较去年减少收益8.32亿，占利润下降20.8%；主业盈利下降17.5 亿，占利润下降43.8%；主业盈利下滑的原因分析：尽管客座率下降了0.7 个百分点，但整体票价水平上涨了近3%，公司座公里收益同比仍在上升，但主营利润却大幅下降，其主要原因我们认为有方面：一是航油价格上涨，油料成本同比增长12.8%，高于ASK 增速（5.7%），因为油价上涨侵蚀利润约10 亿；其次是飞机利用率下降，飞机利用小时下降的同时公司因检修等原因停飞共同使ASK 增速低于静态座位增速，这将减少公司边际利润贡献；三是航空货运亏损加大，亏损达到4.34 亿，同比增长120%。
    整体上国内航线好于国际航线：国内航线虽然客座率下降了1.2%，但客公里收益上升了4.3%，盈利能力同比仍有改善；而国际航线虽然客座率同比增加0.4%，票价水平同比持平，但考虑油价的上涨，收益水平同比仍下降，我们认为主要原因是欧洲航线受欧债危机影响比较大。
    展望
    由于经济仍在下滑之中，而且在短期内预计难以明显复苏，因此我们认为航空需求短期内难以出现明显复苏，另一方面行业运力增长下半年快于上半年，明年快于今年，我们认为行业供需仍将有压力，尽管公司由于空域紧张和商务旅客占比高等受影响程度会小于行业水平。另一方面，预计年内人民币延续贬值的趋势，贬值幅度在1%左右，造成会对损失6-7 亿，进一步压缩利润空间。
    估值与投资建议
    我们下调公司 12 年EPS 预测至0.36 元（原为0.45 元），但考虑到行业估值水平已经处于底部区域，我们维持“增持”评级，但时机可能还需等待行业需求或者经济出现明显复苏