投资要点：
    盈利大幅下降。1-6月中国国航实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为475.6 亿元、11.2 亿元和10.6 亿元，分别
    增长5.4%、-78.9%和-73.9%。实现每股收益0.09 元，其中2 季度因油价回落等因素 EPS 环比增长至0.07 元；整体弱势格局符合预期。
    国内客运增速放缓；国际优化结构。报告期内公司面对复杂的内外部运营环境，积极调节国际、国内运力投入比重，调减欧洲、日本和亚太等区域部分航线的投入增幅，释放部分国内优势航线运力资源。
    1-6 月国航国内航线运力投放同比增长4.7%，客源需求增长3.2%，客座率同比略降1.2 个百分点达到81.2%；收益水平则增长4.3%至0.73 元。国际业务整体运力投放增长6.7%，需求增长7.2%，客座率略上升至78.7%，票价水平基本持平为0.55 元；细分市场中美洲航线好于预期。货邮业务则持续低迷。总体上公司在经营效益、产品服务、战略协同等方面均保持了相对稳健的发展态势。
    多因素影响业绩。1-6 月公司营业成本增速快于收入增速近5 个百分点，毛利率降至17.2%，其中航油成本因航班量增加和油价上涨等因素同比增长12.8%。公司权益法确认了国泰航空投资损失1.8 亿元使得投资收益科目录得1.9 亿元亏损。另一方面本币兑美元由升转贬使得行业财务费用表现发生逆转，上半年公司汇兑净损失3.4 亿元。
    维持“谨慎增持”评级。行业基本面持续乏力已被市场较充分认识；估值水平亦创下本轮调整新低；3 季度旺季将因油价回落和汇率相对稳定而成为全年业绩贡献的核心力量。据相关动态，略下调12-14年每股收益分别至0.37、0.46 和0.60 元。