盈利同比下降72%，基本符合预期 
     2012H1 中国国航实现营业收入475.6 亿，同比增长5%；营业利润11.22 亿， 同比下降79%；实现净利润15.03 亿元，同比下降72%。EPS 为0.09 元，基本符合我们的预期。
     主业盈利同比下滑55%，小于南航，但利润率下滑幅度大于南航   对比中国国航2012H1 和2011H1 利润构成，汇兑损失和投资收益导致利润减少26.5 亿。正面因素是资产减值损失冲回，贡献2.3 亿盈利。  中国国航2012 年航空主业利润同比减少55%，下滑幅度小于南方航空（75%）。但中国国航2012H1 航空主业利润率同比下滑4 个百分点，高于南方航空（2.4 个百分点）。
     货运业务受累欧美经济低迷   欧美经济低迷导致国际长航线需求萎缩，2012H1 中国国航可用货邮运吨公里收益同比下滑约8%。  中国国航可用座公里收益增幅高出南航0.7 个百分点，大约对应3 亿收入，和货运的负面影响大致相抵。 
    油价是单位成本提升的主要原因   2012H1 中国国航总成本同比增长10%，快于5.7%的ASK 增速。非油成本中， 航油、折旧、人工和餐饮增速较快。 
    风险提示   经济大幅下滑影响航空需求，油价风险  维持"谨慎推荐"评级   维持中国国航2012、2013 年EPS0.45、0.58 元的盈利预测。  维持"谨慎推荐"评级。