报告摘要：
    上半年实现每股收益0.09元，业绩符合预期。公司公布2012年中报，实现营业收入475.60亿元，同比增长5.38%；实现利润总额15.03亿元，同比下降72.80%；实现归属于母公司净利润10.62亿元，同比下降73.87%。对应每股收益0.09元。
    汇兑收益、主业盈利及投资收益减少是营业利润减少的主要原因：公司实现营业利润11.22亿元，同比下降78.9%，同比减少42亿元。①汇兑收益同比减少18.21亿元。汇兑净损失为3.41亿元，而去年同期为汇兑收益14.80亿元，主要是今年上半年人民币贬值0.38%，而去年上半年人民币升值2.33%。②油价上涨、客运竞争加剧、货运市场低迷致使收益水平增速小于单位成本涨幅，主业毛利率下降3.5个百分点至17.2%。营业成本为393.85亿元，同比增加35.81亿元，增幅10.0%，大于营业收入增速5.4%，其中航油成本为178.12亿元，同比增加20.22亿元，增幅12.80%。③投资损失为1.92亿元，而去年同期为投资收益6.40亿元，主要是上半年确认国泰航空投资损失1.77亿元，而去年同期确认了收益4.83亿元。
    受退出老旧飞机影响，运力增速较低；日利用率、客座率、载运率均下滑。投入110亿可用吨公里，同比增3.08%；实现总周转量78.25亿收入吨公里，同比增1.47%。飞机日利用率9.63小时，同比下滑0.13小时；载运率为71.14%，同比下降1.13个百分点。客座率为80.04%，同比下降0.71个百分点；客公里收益为0.69元，同比增2.99%。可供座公里成本0.51元，同比增4.08%。货邮载运率56.88%，同比下降2.64个百分点。每收入货运吨公里收益1.71元，同比下降3.39%。
    旺季受益油价下跌，预计三季度盈利降幅收窄，但行业趋势性反转仍需等待：①7、8月是航空公司传统暑运旺季，是一年盈利水平最高的两个月。预计旺季客运需求较旺、航油成本压力减小明显，主业盈利同比增长将使三季度盈利降幅大幅缩小。预计行业三季度业绩同比下降约为10%。②从年度盈利水平看，预计未来人民币汇率因素对业绩影响将大幅减小，影响行业盈利趋势变化的最关键因素是供需关系。四季度为行业淡季，我们预计行业仍将维持供过于求的态势，预计客座率同比下降2－3个百分点，行业趋势性反转仍需等待。
    投资策略：不考虑人民币因素，预计全年公司将实现净利润44.1亿，EPS0.36元，目标价5.5元，维持“增持-A”评级。