在手订单充裕，施工经营饱满。2011年，公司新签合同突破千亿，达1022.6亿元，并有903.5亿元在建项目结转至2012年实施，为公司今年上半年的业绩高增长提供了坚实基础。虽然公司2012上半年新签订单增速同降5.7%，但556.5亿元的金额仍能保证公司的经营安全。
    盈利能力呈趋势性提升。2012上半年，公司净利润的大幅增长还得益于利润率的提升，盈利水平上行主要有三原因：（1）持续推行"精细化"管理，促使营业收入增加，成本有效控制，项目经济效益提高；（2）加大工程清理和工程款清缴力度，及时收回业主的占用资金和利润，上半年共清缴40亿元账款；（3）加强集中采购力度，严控采购成本，增加了企业的经济效益。全流程管理水平的提高将驱动公司利润率的持续提升。
    煤化工产业正处于调整期，订单锐减。2012上半年，公司新签煤化工订单76.2亿元，而去年同期承接金额为283.2亿元，因此即便扣除去年1月份签订的新汶集团82.87亿元的煤制天然气项目，新签增速仍然大幅同降61.9%。我们认为，受技术、环保、水资源承受能力、管理机制以及美国页岩气的商业化等多因素影响，投资占比较高的新型煤化工产业正处于调整期，未来发展前景由政府态度决定。在国内页岩气开采尚难商业化、国际原油价格宽幅波动的背景下，我们认为政府仍有可能审核部分上规模的示范项目，公司将从中受益。
    所得税带来的净利润翘尾效应截止到三季度末。天辰、赛鼎、成达、第四和第十一建设公司在2011年4季度取得高新技术企业资格，享受15%的所得税率，因此公司2012上半年有效所得税率由去年同期的23.41%大幅降为16.56%，为业绩增速贡献了6.85个百分点。
    风险因素。新签订单及业主回款放缓、新型煤化工发展低于市场预期。
    盈利预测及评级。我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.68 元、0.87元和1.06 元。公司在手订单充裕，管理效率渐近提升，维持“买入”评级。