业绩低于预期。2011年上半年公司实现营业收入454.08亿元，同比增长5.36％；实现利润总额67.66亿元，同比下降5.81％；实现归属母公司所有者的净利润46.69亿元，同比下降4.12％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为46.69亿元，同比下降5.83%；实现每股收益0.36元，低于预期。 2012年第二季度公司实现营业收入234.88亿元，同比增长5.9%，环比增长7.2%；实现归属母公司所有者的净利润21.32亿元，同比下降20.3%，环比下降19.2%；实现每股收益0.16元。 煤炭生产成本的上涨是盈利下降的主要原因。2012年上半年，公司原煤产量7034万吨，同比增长7.3%；商品煤产量5524万吨，同比增长6.4%，其中平朔公司4439万吨，同比增长10%，是增量的主要来源。煤炭销量为7209万吨，同比增长8.7%，其中自产煤销售5375万吨，同比增长7.22%。自产煤综合售价496元/吨，同比增长0.4%，其中动力煤合同价463元/吨，同比增长13.8%；现货价519元/吨，同比下降9.7%。自产煤综合成本235.65元/吨，同比增长3.5%，成本的增加主要原因是平朔矿区东露天矿增加了外包剥离成本。售价增幅低于成本增幅，导致公司煤炭毛利率52.7%，下降了1.5个百分点。 
   另外，上半年，公司焦炭产量92万吨，同比下降10.75;焦炭销量119万吨，同比下降11.9%。煤机产量20.8万吨，同比增长4.5%，其中煤机产品1.29万套。 现货销售比例明显提高。上半年，公司自产煤内销现货销售2984万吨，同比大幅增长35.8%；现货销售比例为55.92%，同比提高了11.8个百分点。 销售费用增幅较大。上半年，公司期间费用为81.75亿元，同比增长14.96%，增幅较大的主要原因是销售费用58.45亿元，同比大幅增长13.69%。 维持公司"谨慎推荐"投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.61元、0.73元，目前的股价对应的市盈率分别为12.21倍、10.13倍。公司煤炭产量稳健增长，2013年增长点有王家岭矿、禾草沟矿、东露天矿，我们维持公司"谨慎推荐"投资评级。