公司 2012 年上半年实现每股收益0.36 元/股，同比下降4.1%，略低于申万预测0.38 元/股。其中12Q1 EPS 0.20 元/股(yoy+14.6%)，12Q2 EPS 0.16 元/股(yoy-20.7%，QoQ-19.2%)。公司实现营业收入454.1 亿元，同比增长5.4%，归属于上市公司股东净利润47.67 亿元，同比下降4.1%。公司上半年完成商品煤产量5524 万吨，同比增长6.4%，其中平朔矿区实现商品煤产量4439 万吨，同比增长10.0%，增长主要得益于平朔东露天矿1 月1 日正式投产。公司实现自产商品煤销量5375 万吨，同比增长7.2%。
    公司 2 季度业绩环比下滑明显，主要由于煤炭现货、焦炭价格从6 月开始加速下滑，外加2 季度煤炭销量环比下滑。煤炭综合售价：2012H1 496 元/吨，2012Q1501 元/吨；其中动力煤长协价格与1 季度持平为463 元/吨，12H1 现货价格519元/吨，12Q1 为523 元/吨。自产焦炭价格则由11 年的1689 元/吨降至12H1 的1601 元/吨，降幅5.2%。 2 季度自产商品销量2531 万吨，环比下降313 万吨。
    随着2 季度煤炭价格的下跌，公司相应降低了现货销售比例，由12Q1 的58.7%降为12Q2 的52.0%。
    公司成本控制良好，销售费用同比大幅增长。公司12 年上半年自产商品煤单位销售成本235.65 元，较11 年全年237.10 元下降0.61%，较11H1 227.61 元仅上涨3.5%，成本控制总体较好，东露天煤矿初始运营剥离量较高，相应增加了外包剥离成本，使得成本同比小幅增长。12 上半年公司由于承担运费结算的销量增加，使得公司销售费用达58.45 亿，同比增长13.7%。
    下调公司 12~13 年EPS 至0.62 元/股（原0.73）和 0.64 元/股（原0.75），对应12 年PE12.0 倍,低于行业平均估值。我们主要下调了现货煤、焦炭价格假设，同时略微下调了煤炭生产成本假设。平朔东露天矿投产后，300 万吨配焦煤禾草沟煤矿已进入试运转，600 万吨1/3 焦煤王家岭矿首采工作面有望于10 月试生产。同时新唐山沟矿井的收购预示着12 年进出口集团下属2000 万吨产能在手
    续齐全后也有望分批注入。13-15 年依靠晋蒙陕项目的大规模释放产能以及持续的集团资产注入仍将保证公司长期增长。鉴于公司产量内生增长确定，集团持续资产注入预期仍强，具有估值安全边际，维持买入评级。