报告摘要：
    中煤源今日公布半年报，报告期内公司完成营业收入454.08 亿元，同比增长5.4%；完成归属母公司股东的净利润47.69 亿元，同比下降
    4.1%，每股收益0.36 元。公司上半年业绩略低于预期。
    销售结构调整效果不佳：公司上半年生产原煤7034 万吨，同比增长7.3%；销售煤炭7209 万吨，同比增长8.7%。煤炭销售结构变动对整体业绩产生了一定负面影响：合同煤销量占自产煤比例由去年的56%下滑至今年的44.5%，同比降低近12 个百分点。今年国内合同煤价格稳定，比去年均价有5%的上浮，但市场煤价格在二季度大幅跳水。
    合同煤比例的下降，造成公司自产煤综合售价同比仅增加2 元/吨。
    其他业务经营情况分化：公司煤炭贸易业务规模增长明显，上半年买断贸易煤销售量1665 万吨，同比增加14.7%。焦炭业务受钢铁行业产量增速放缓影响有所萎缩：上半年焦炭产量92 万吨，同比下降10.7%。
    公司焦炉气制化肥项目将在年底完工，投产后将对焦化业务经营改善起到正面作用。煤矿装备业务上半年运行情况相对较好，共完成产量20.8 万吨，同比增加4.5%，但二季度后期装备业务产量下滑明显。
    煤炭销售结构调整主要影响公司营收水平，而公司利润降低则与成本上升因素有关。公司材料成本上半年增长13.5 亿元，增幅达到7.3%；人工成本则上涨9.5%至22.62 亿元，人工成本上升的原因是报告期内公司在建项目转固使列支人工费用的职工数增加，以及员工工资上涨。
    煤炭企业生产成本中最大的两块即材料成本与人工成本，公司成本上升吞噬了利润。
    预计中煤能源2012-2014 年EPS 分别为0.68 元、0.77 元和0.92 元，当前股价对应的动态PE 为11X、10X 和8X。公司估值水平低于行业平均，但与同级数的中国神华相比，投资吸引力略低，我们调低公司投资评级至“谨慎推荐”，建议投资者关注公司新建/收购项目的投达产情况。
    风险提示：煤炭价格下跌；成本持续上升。