投资要点
    公司于 8 月21 日公布2012 年中期报告：上半年公司实现营业收入454.08 亿元，同比增加5.4%；归属于上市公司股东净利润47.69 亿元，同比下降4.1%；基本每股收益0.36 元，同比下降5.3%；加权平均净资产收益率5.79%，同比下降0.8 个百分点。其中，一、二季度EPS 分别为0.2 元、0.16 元，二季度环比下降20%。业绩大幅下滑的主要原因是二季度煤炭价格以及焦炭价格大幅下跌，导致煤炭盈利能力下降及焦化业务转为亏损。
    煤炭业务盈利能力出现下降，主要源于现货价格的大幅下跌。上半年公司煤炭业务营业利润66.36 亿元，同比下降2.73%。煤炭产量7034 万吨，同比增长7.3%；商品煤销量7209 万吨，同比增长8.7%；其中自产商品煤销量5375 万吨，同比增长7.2%，商品煤回收率有明显提高。煤炭销售结构中，现货煤比重为55.9%，大幅提升11.8 个百分点；自产煤综合售价同比提升2 元至496 元/吨，其中，现货销售均价下跌56 元至519 元/吨，同比下跌9.7%；长协价格上涨56 元至463 元/吨，同比上涨13.74%。吨煤生产成本上涨8.04 元或3.5%，至235.65 元/吨。因此，自产商品煤毛利率下跌1.5 个百分点至52.7%。吨煤税后净利润约94 元/吨，同比下降4 元。
    煤矿装备业务增长已现疲态，但盈利较为平稳。贡献利润总额3.28 亿元，同比增长4.13%。煤矿装备产值46.5 亿元，同比增长6.2%。主要产品中，刮板输送机和液压支架占43%左右的产值，刮板运输机、高端液压支架和高端掘进机的市场占有率保持领先。盈利增长的主要依赖于煤机产品销量的增加。
    煤焦化业务亏损严重。上半年公司焦炭产量92 万吨，同比下降10.7%。利润总额从去年同期5100 万元下滑至-1.72 亿元，同比减少2.36 亿元。毛利率减少6.4%至12.6%。增亏的主要原因是上半年焦炭价格的同比大幅下跌且焦炭价格跌幅明显高于原料煤价格。
    我们看好公司的内生性增长和外延式扩张能力。根据公司主要在建项目的进程和资产收购规划，推动公司正向增长的主要驱动力和对应的时间节点可能在于：
    2012~2013 年：现货煤比例提高；平朔东露天矿（2000 万吨）、小回沟矿（300 万吨）、和柴沟矿（300万吨）的投产；中煤集团承诺的资产注入（中煤进出口公司、中煤金海洋、朔南矿区资产注入）；华晋焦煤与王家岭矿盈利增量贡献
    2014~2015 年：内蒙古、陕西、新疆的煤炭产业基地进入收获期，集团剩余煤矿可能装入上市公司。
    关注集团承诺的资产注入计划。根据中煤集团 2011 年的数据显示：中煤集团营业收入1150 亿元、利润总额163.8 亿元，同比分别增长19.8%和35.2%。即2011 年非上市公司的体外资产收入为263 亿元，利润总额29.57 亿元，占上市公司利润总额的22%。中煤集团目前拥有的可控煤炭资源量达435 亿吨，考虑公司体外仍然大量在产和在建项目，继续看好公司未来2~3 年的成长空间。
    我们预测中煤能源 2012~2014 年归属于母公司净利润为79.25 亿元、82.78 亿元和98.86 亿元。对应EPS分比为0.60 元、0.62 元和0.75 元，同比变化-16%、4.45%和19.43%。按照目前的股价对应的PE 分别为12.5 倍，估值处于行业较低水平。综合考虑公司业绩的成长性以及未来的外延式扩张机会，维持公司“买入”评级，目标价格区间8.11~8.96 元。