事件：
    公司发布 12 年度中期报告，实现营业收入3.33 亿元，同比增长3.33%；实现归属上市公司股东净利润7988.33 万元，同比增长27.43%；对应EPS0.28 元，低于我们预期。
    点评：
    公司业绩分析：公司鸡类产品实现营业收入 2.85 亿元，占总营业收入的85%，毛利率为37.12%，同比上期提升5.3 个百分点。根据我们测算公司上半年父母代鸡苗价格23-24 元/套，同比上涨20%-26%；而商品代苗价格在2.7 元/羽，同比下滑10%。
    猪销售收入2512 万元，维持上期水平，而同期营业成本大幅上升10.77%,导致毛利下跌9.36 个百分点；牛奶业务收入稳步增长28.48%至1763 万元，毛利下滑2 个百分点；饲料收入下降76%至114 万元;其他收入下降28.23%至449 万元。
    对公司长短期看法的修正：
    短期来看，公司商品代苗一直价格较为疲软，主要系下游鸡肉价格随猪肉低迷，而导致毛鸡价格起不来，养殖户不赚钱，从而压鸡苗价格，预计今年这种状况难以改变。而父母代苗虽滞后商品代苗并具有一定议价能力及价格粘性，但商品代苗的持续走弱导致父母代苗快速跳水。
    对于养殖行业观点，我们维持目前判断随着猪三阶段去库存过程，猪价在明年一二季度触底反弹，存栏量重新回归至较低位置。新一轮的猪周期景气指数及持续时间将取决于去库存力度及后续补栏力度。
    公司中长期依靠产业链扩张，公司8 月初公告与其他公司在东北建全产业链2.4 亿羽养鸡业务，我们预计投资规模50 个亿，公司占比22.5%。项目实施意义在于重启公司中期新增长动力，提升公司盈利能力。
    盈利预测及评级：
    考虑到今年苗价低于预期，我们向下修正公司12-14 年EPS 分别为0.55、0.83 和1.21 元，给予13 年20 倍PE，目标价16.6 元，维持买入评级。
    风险提示：
    公司是价格高弹性品种，如果苗价持续低于预期，公司将面临较大的业绩风险。