一季度销售收入下降3%但净利润增长19%，原因是主要产品父母代鸡苗销量略降，但价格高于去年同期。近期种鸡产蛋率下降导致对父母代鸡苗的需求增加，我们预计二季度父母代价格将继续走高，好于市场之前的悲观预测。预计2012-14年EPS 1.83、2.06、2.60 元，目前估值不到20 倍，维持 “审慎推荐-A”。
     2012Q1 收入下降但净利润上升。一季度公司实现销售收入1.48 亿元，同比下降3%，净利润2638 万元，增长19%，超过市场之前的预期。公司同时还公告了2012 年上半年业绩增长20%-40%。
     业绩增长的主要原因是父母代鸡苗价格维持高位。公司祖代鸡引进量以每年约10%的速度增长，产量同步提高。由于商品代项目自用量增加，一季度外销量略低于去年，估计在340 万套左右。销售价格维持在21 元/套以上高于去年一季度的约18 元/套，是业绩增长的主要原因。
     预计二季度价格将继续走高，好于市场之前的悲观预期。近期大范围的疫病导致种鸡产蛋率下降，规模养殖场对父母代鸡苗的需求增加，而总供应量有限，（全国总引种量每年约增长10%，但被出雏率降低所抵消），因此二季度价格仍将走高，预计将达到28 元以上，好于市场认为今年会出现周期性下滑的预期。
     公司积极对外扩张，盈利将更加稳定。公司近期公告了在江苏睢宁建设年出栏7800 万商品代鸡苗项目，建成后公司商品代出栏量将翻番，业绩将不再单一依赖与父母代鸡苗价格走势，稳定性和成长性更好。另外还与民和、六和等公司合资建设年引进18 万套祖代鸡的项目，完成之后公司权益产能增加15%，市占率稳定全国第一。
     维持“审慎推荐-A”投资评级：预计2012-14 年父母代鸡苗均价分别为22、22、24 元/套，公司外销量分别为1862、1969、2089 万套，代鸡苗出栏分别为8149、10861、13590 万只，三年业绩分别为1.83、2.06、2.60 元，对应目前股价不到20 倍估值，继续维持 “审慎推荐-A”投资评级。
     风险提示：大规模疫病，原材料成本上涨，鸡苗价格大幅波动。