事件：
    公司发布 2011 年度财务报告，报告期公司实现营业收入7.70 亿元，同比增长67.84%；实现归属于母公司股东的净利润2.34 亿元，同比增长393.43%；实现稀释每股收益1.67 元。
点评：
    1、鸡产品价格大涨推动公司盈利剧增
    报告期公司父母代肉种雏鸡的价格同比上涨超过115%，而实际销量几乎没有增长。据我们的测算，报告期公司的商品肉鸡苗的价格同比上涨亦超过50%，而实际销量同比下降了几乎20%。总体来看，去年肉鸡行业景气度大幅度攀升，带来的相关产品价格大涨，是推动公司盈利剧增的根本原因。
    2、公司经营效率提升，费用率下降明显
    报告期公司销售费用率同比下降约0.51 个百分点，管理费用率同比下降约1.9 个百分点，财务费用下降约2.1 个百分点，费用控制良好。同时，应收账款周转率大幅度提升，资产周转能力良好。此外，公司流动比率和速动比率大幅度提升，资产负债率水平已降至20%以下，资产状况相当理想，为今后的进一步扩张奠定了良好基础。
    3、公司开展异地扩张和产业链延伸来推动增长
    报告期内，公司先后发布对外投资公告：首先是准备在江苏省睢宁县投资 2.2-2.5 亿元，用于建设90 万套父母代种鸡饲养场以及年产15 万吨饲料加工项目。该项目建设周期约为18 个月，达产后预计年孵化约7800 万羽商品代雏鸡以及生产饲料15 万吨。以单只雏鸡毛利约1 元计算，该项目可望给公司带来约8000 万元毛利。随后，公司与六合集团、民和牧业、寿光田汇食品合资，准备在安徽投资养殖18 万套祖代鸡，以单套祖代鸡盈利约300 元（行业平均水平），公司占30%的权益计算，预计可望给公司增加约1600 万元净利。今年年初，公司又对从事肉禽加工的临沂市太合食品有限公司进行增资，使自身的业务沿产业链进一步延伸。总体来看，该公司未来将通过异地扩张和产业链延伸推动盈利增长。
    5、行业产能可能过剩，公司经营面临挑战
    根据我们在江苏等地的调研情况来看，由于行业景气，各地肉鸡养殖产能增长较快。从 2010 年开始，国内祖代鸡引种量已经连续2 年保持10%以上的增长，远高于国内肉鸡消费量每年约3-5%的增速。
    考虑到1-2 年左右的传导周期，预计今明两年整个行业可能面临产能过剩的挑战，今年公司经营也将面临较大的挑战。
    6、盈利预测及投资建议：
    我们预计公司 12 年-13 年EPS 为1.51 元、0.91 元，合理估值区间应为2012 年EPS 的15－20 倍，即22.65-30.2 元。考虑到公司可能面临行业周期波动的挑战，且新投资项目产出仍需时日，我们下调对于该公司的投资评级为“中性”。