投资要点
    事项：2012 年1-6 月，古井贡酒营收、净利分别增40.7%、43.7%，营收、净利增幅符合公司前期的业绩预告。其中2Q12 营收、净利分别增41.6%、30.5%。
    平安观点:
    2Q12 营收仍保持了较快的增速，同比增41.6%，远高于安徽省行业平均水平，估计古井贡酒在省内的市场份额仍在提升，3Q12 业绩增长可能面临一定的压力。根据公司对大客户的统计，古井库存在4-5 周左右，而一般白酒良性库存4-7 周，因此现阶段公司产品库存处于合理水平。2Q12 安徽省行业收入增速仅为16.7%，我们估计徽酒普遍面临较大的竞争压力。2Q12 预收款项环比下降了1.5 亿，回落至8200 万，公司3Q12 业绩增长可能面临一定的压力。
    分产品看，上半年高档酒收入仅增32%，增速低于我们的预期，具体原因我们还需进一步分析研究。但我们认为公司现阶段的产品思路仍是聚焦资源做年份原浆产品，提高年份原浆的收入占比。公司对不同产品的运作思路如下：（1）虽然现阶段300 元以上、即8 年原浆以上产品仍不是主流价位，但公司将加大投入提前占位，否则未来就会被竞品取代，口子在安徽市场这两年增速放缓就是这个原因。（2）价位段在60 元左右的淡雅产品，终端要听到声音，但主流媒体不投放广告。（3）老贡酒的低端酒不到40 元一瓶，公司将提升老贡酒的形象，推出红运系列来取代老古井，但产品只在流通渠道在做。
    分区域看，上半年公司的主销区华中区收入同比增 48.8%，我们估计江苏、河南区域增速较快，华北区增速较慢、仅为6.7%。
    1H12 销售费用率高达27%，在已公布中报的7 家白酒企业中排名第一，我们估计有两个原因：（1）随着募集资金的到位，公司加大了广告宣传投放，同时省内市场竞争十分激烈，高费用投入短期无法出现下降；（2）销售费用和管理费用的统计口径可能做了调整，1H12 管理费用率大幅下降至8.2%。
    我们认为公司管理层对自身所处的发展阶段认识较为清晰，仍定位在追赶者的角色。近期股东会上，公司高管就明确提出要学习洋河蓝色经典的模式。
    安徽地区消费升级速度较快、年份原浆结构可继续向上升级，未来公司稳健成长可期，2012 年处于夯实基础的阶段，高费用投入短期难以改变，预计2012-2013 年实现每股收益1.71、2.30 元，同比增51.8%、34.7%，维持“推荐”的投资评级。