报告摘要： 
     中报业绩略低于预期。公司上半年销售22.3亿，增长41%，二季度收入9.1亿，增长41%，。上半年净利润4.14亿，增长43.7%，二季度净利润1.58亿元，增长30.6%。销售费用大幅上升造成上半年业绩略低于预期。  
     白酒核心市场增长良好。上半年白酒销售收入21.5亿元，增长41%。包括年份原浆在内的高档系列酒增长32.1%，中档酒增长54.5%。分地区看华中和华南地区增速都在45%以上，仅是华北地区收入增速不佳，安徽市场的良好增长是公司业绩稳定的核心。  
     从我们草根调研的情况看，公司几个主要核心市场增速良好，例如合肥、郑州等直销市场的半年销售完成率很高。合肥市场去年销售收入3.2亿元，预计今年销售收入会突破5亿元。全国大部分市场超额完成半年销售计划，仅在东北等边缘市场增长不佳，古井集团前7个月的销售目标也超计划完成。
    公司早在7月底就开始中秋、国庆的销售旺季的准备工作，重点在于渠道铺货率的检查。考虑旺季公司仍有促销活动，我们预计双节期间销售约15亿。   
     销售费用压力增加或与消费环境相关。上半年销售费用同比增长78.4%，远超收入增幅，费用率也上升至27%，同比上升了5.7个百分点。我们认为公司费用率的上升与消费大环境以及白酒行业小环境相关，但从市场份额的角度看，费用增长如果能扩张销售对公司就是良性循环。  
     预计2012年业绩增长55%。我们预计公司未来三年业绩复合增长率39%，给予公司12个月目标价49元，维持“增持—A”投资评级。