投资要点：
    基础数据: 2012 年03 月31 日 事件：8/21 晚古井贡酒发布12 年中报，营业收入为22.28 亿元，同比增长40.71%；归属母公司净利润为4.14 亿元，对应EPS 0.82 元，同比增长43.68%。
    投资评级与估值：中长期看好公司品牌底蕴及渠道运作能力，目前估值优势略显，
    维持古井贡酒、古井贡B 的“买入”评级。预计12-14 年EPS 分别为1.660 元、2.390 元、3.303 元，同比增长47.6%、44.0%、38.2%。目前股价对应12PE 24.5倍、13PE 17.0 倍。虽然公司中报略低于一季度时的市场预期（和之前中报预告一致），但是股价经过7 月中旬以来调整，估值切换至13PE 已经不贵，尤其是古井贡B，投资价值明显。
    关键假设点：12-14 年，假设公司高档白酒收入分别增长36.9%、41.4%、37.8%，中档白酒收入分别同比增长45%、30%、30%。
    有别于大众的认识：1）总体看，公司收入平稳增长，投入期销售费用高企，但精益管理出效益，管理费用率下降，营业利润增速与收入增速基本一致，令市场之前过高预期有些降温。1-6 月，公司毛利率无显著变化，销售费用率上升5.71%，但管理费用下降5.93%，两项费用率之和为35.14%，与去年同期费用率差不多，如果考虑财务费用，三项费用率较去年同期下降1.38 个百分点。2）分产品看，高、中、低档酒的收入增速分别为32.1%、54.5%、204.7%，公司渠道运作能力强，但高档酒品牌需要时间历练，中长期仍然看好。古井贡酒是老八大名酒之一，四次蝉联全国白酒评比金奖，品牌有底蕴、有厚度，但高端品牌“年份原浆”08年才面世，品牌知名度、美誉度还在提升中，产品结构的调整将是逐步的过程，市场不宜操之过急。对于中高端和次高端酒，品牌力和渠道力至关重要，古井贡酒聚焦苏鲁豫皖浙冀，扎扎实实运作市场，全国分为五个战略节点、十个运营中心，实施渠道精细化管理，目前销售人员已经达到1000 多人（包括关系在劳务公司的人员），江苏、河南上半年增长情况不错。 3）主动、被动双重因素导致公司市场投入较大，预计短期内销售费用率维持高位。一方面，公司立足长期发展，不希望牺牲长期利益来获取短期增长，尤其省外部分市场尚处于调整期（例如华北，上半年收入仅增长6.71%），因此，公司主动在品牌宣传、销售终端等继续保持较高的投入。另一方面，宏观经济增速放缓，省内竞争依然激烈，导致白酒消费升级步伐受到了一定影响。1-6 月安徽省规模以上白酒企业收入增长21.8%，利润增长35.9%，全国平均增速则分别为28.9%、42.1%。同时，口子窖、迎驾贡酒冲刺IPO（证监会公开信息显示两家公司正处于初审中），加大市场投入，由于献礼版、5 年与两家公司产品存在较大竞争，造成公司不得不加大投入。
    股价表现的催化剂：产品结构和市场调整超预期。
    核心假设风险： 宏观经济增速放缓、省内竞争加剧，公司销售受到影响。