业绩简评: 中报基本符合预期
    古井贡酒公布 12 年上半年业绩快报：收入同比增长40.9%，为22.3 亿；净利润同比增长43.8%，为4.14亿。略低于市场预期。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司费用投放力度依然在加大，我们略提升费用率的预计。12-14 年公司销售收入将分别实现46.93、65.66 和90.11 亿，同比增长41.9%、39.9%和37.2%。净利润12-14 年分别为8.79、12.81 和18.46 亿，对应EPS 将分别达到1.75、2.54 和3.67 元，同比增长55.27%、45.63%和44.13%。
    3-6 个月目标价维持50 元，对应12 年28 倍和13 年20 倍。
    产品结构升级进程与省外市场拓展速度将成为判断公司未来成长性的关键。
    我们的最新看法：
    12 年上半年的情况：
    1）2 季度利润增速放缓主要是费用投放加大所致，公司加大费用投放以支撑省内的深耕与省外市场的拓展；
    2）河南和江苏成为省外增长主引擎，有望率先打造省外5 亿元市场；3）产品结构持续提升，8 年年份原浆实现超百增长，“冲8 工程”效果将在下半年进一步体现；4）组织架构持续完善，股份公司与营销公司人事进一步得到优化，为公司50 乃至100 亿的销售规模奠定组织基础；5) 品牌升级举措不断，公司采取冠名丽水世博会及推出多款高端理财产品酒等措施进一步拉升品牌影响力。
    6）新园区建设推进顺利，预计在下半年投产，产能扩张为公司产品力提供坚实保障。
    12 年下半年的机遇和挑战：
    1）产品结构进一步优化，8 年和16 年年份原浆占比得到提升；2）营销转型效果逐步体现，战略市场优秀经验得以裂变；
    3）省内竞争格局可能进一步激化，口子窖和迎驾冲刺上市，导致省内费用投放继续增加。
    4）公司正处在品牌爬坡和全国化战略的攻坚阶段，费用投放依然巨大，收入利润增速基本保持同步。
    5）古井应成为徽酒振兴的龙头核心企业。统计局数据显示12 年1-5 月安徽白酒销售收入增速为23.9%，创11-12 年内新低，低于全行业30.3%的平均增速。数据表明徽酒在白酒品牌升级的趋势中，竞争力正在下滑。徽酒只有脱离简单的费用消耗走向品牌拉动的产业集群升级才能在未来白酒产业中继续占据一席之地。
    风险提示
    白酒行业收入和利润进一步放缓。
    省内竞争进一步加剧。