事件： 
    古井贡酒近期公布2012年1季报，1季度实现总收入13.2亿，EBIT为3.3亿，净利润2.6亿，分别增长40.1%，53.3%和53.2%，1季度EPS为1.02元。1季度综合毛利率提升0.3个百分点至74.7%，营业费用率大增，管理费用率大降，EBIT利润率提高2.1个百分点至24.8%，使得公司业绩增速超过收入增速。
    1季度公司销售商品收到现金13.6亿，同比增长132%，但由于购买商品支付现金大幅增长357%，使得公司经营性净现金流为负，同比大幅下滑，公司现金流量表表现较糟。1季度公司预收账款同比微降9.8%，但环比增长71%。1季度公司净利率19.4%，同比提高1.7个百分点。
    1季度公司收入增长主要依靠白酒主业，其年份原浆产品占总收入比重提高3.4个百分点至60%，提升公司综合毛利率。我们估计公司白酒收入增长40%，其中年份原浆增长48.3%。估计收入增长主要来自省外市场，例如河南、北京等地。
    1季度业绩高速增长在于综合毛利率微升，期间费用率下降所致。1季度公司综合毛利率微升0.3个百分点，至74.7%，主要在于公司产品结构调整，年份原浆占总收入比重提高所致。同时，公司销售费用率大幅提高4.4个百分点至27.5%，估计费用增加主要来自送酒促销活动增加。公司管理费用率大幅下降6.1个百分点至7%，可能在于公司今年薪酬体制有所调整。
    公司明确发展规划2015年实现100亿（含税）销售额目标，收入复合增长约27%。我们估计年份原浆将占据60-65%，老贡酒系列收入占比15-20%，淡雅系列酒占比20%左右。公司未来还可能让经销商成立品牌运营商来运作贴牌产品，可以新增销售额。公司发展规划中，提出省内市场至少占据50%的销售额，而其他结点市场如河南、江苏、浙江、河北、山东等地合计占到30%，另外全国其他区域占到20%左右。 未来几年公司稳定持续增长，产品结构调整缓慢提升综合毛利率，销售费用率仍可优化提升盈利能力。2012年公司将坚挺省内市场深耕，巩固其根据地市场地位，销售片区进一步细化。省外市场河南郑州的直营队伍已经成形，快速发展。预计2012年公司收入增长38.4%，净利润增长54%，EPS为3.46元，当前股价对应2012年动态PE为25.7倍。