投资要点：
   事件：4 月22 日晚上古井贡酒发布了12 年1 季报，公司实现营业收入13.19 亿元，同比增长40.1%；归属上市公司股东的净利润为2.56 亿元，折合EPS 1.017 元，
    同比增长53.2%。
    投资评级与估值：一季报略低于市场预期，但短期调整有利于长期可持续增长，看好公司发展后劲。预计12-14 年EPS 分别为3.513 元、5.140 元、6.998 元，同比增长56.2%、46.3%、36.2%。目前股价对应12-14PE 25.3 倍、17.3 倍、12.7 倍。
    年内高点目标价109 元，对应12PE 31 倍、13PE 21 倍。维持买入评级。
    关键假设点：12-14 年，假设公司高档白酒收入分别增长60.08%、44.9%、36.64%，中档白酒收入分别同比增长32%、25%、20%。
    有别于大众的认识：（1）古井贡酒1 季度收入增速略低于市场预期，但考虑公司全面调整时间尚短、宏观经济放缓背景下的消费疲软，我们认为不宜过分纠结于短期增速。07 年新任领导班子上台，公司才大刀阔斧地进行改革，提出“回归与振兴”发展战略，08 年推出新产品年份原浆，迄今全面调整不过4 年，公司营销、管理刚上轨道。受宏观经济影响，今年消费需求不旺，古井贡酒收入增速高于省内平均水平已属不易，1-2 月安徽省66 家规模以上白酒企业实现销售收入36.74 亿元，同比增长26.03%。（2）在长期可持续发展思路引导下，加上安徽目前激烈的竞争环境，公司继续保持高投入，1 季度销售费用率同比上升4.4 个百分点。1-3 月，公司加大了促销、广告和劳务支出，销售费用率达到27.5%，好在管理费用控制良好，费用率下降6.2 个百分点，进而带动净利率提升1.7 个百分点。
    我们赞同有效的费用投入，此为提升品牌力、加强渠道力的必要支出，预计未来2 年销售费用率仍然维持高位。（3）短期内省内市场还将处于激烈拼搏阶段，但伴随消费升级，公司品牌优势将逐步显现。安徽省内白酒竞争激烈，大品牌各自占据不同价位带，但支撑150 元以上价位的地产品牌屈指可数。2011 年，公司5年原浆及以上产品快速增长，逐步摆脱150 元以下价位竞争。2012 年公司着力向8 年原浆升级，传播力度、营销人员考核都向8 年原浆倾斜，希望加大300 元以上产品占比（2011 年仅占比10-20%），拉开与地产品牌的绝对距离。（4）公司稳扎稳打，不断调整和优化营销、管理等系统能力，百亿销售目标有望提前实现。
    公司制定了2015 年100 亿元销售目标，按产品细分，年份原浆占比60%、淡雅占比20%、老贡酒占比20%；按区域细分，省内占比50%，省外核心市场占比30%。
    为此，公司采取步步为营、结合当地情况快速复制策略，逐步突破核心市场。
    股价表现的催化剂：下半年估值切换；3、4 月销售增速放缓后三季度重新提速。
    核心假设风险：宏观经济增速放缓和省内竞争激烈环境下，公司销售增长受影响。